保险：寿险β甜蜜期，财险α进行时

　　寿险β甜蜜期，财险α进行时

　　事件：2022年6月15日保险板块异动，A股涨跌排序：国寿A（10.0%）、新华A（8.1%）、太保A（7.3%）、人保A（5.5%）和平安A（5.4%）。H股涨跌排序：平安H（8.0%）、太保H（7.4%）、国寿H（5.3%）、新华H（5.3%）、太平（4.8%）、中财（3.3%）、人保H（2.8%）、AIA（0.3%）和众安（-3.9%）。市场“牛市”氛围渐浓，在旗手券商的带动下，保险板块跟涨彰显较强β属性。

　　投资要点

　　寿险看β：券商涨停潮带动保险板块β加速体现。复盘近三年，在寿险基本面孱弱，券商带动保险上涨阶段，保险业绩和估值同样受益。具体而言，2020年7-8月期间，因疫情反复影响，代理人展业受阻，寿险新单和价值增差强人意，彼时券商板块在政策红利的催化下，率先于2020年6月中下旬吹响金融板块反弹号角，7月初行情扩散至保险板块，估值持续拉升。从个股涨幅来看，国寿与新华短期涨幅可观，2020年6月1日-8月31日期间最高涨幅分别为92.7%和55.4%，区间涨幅分别为73.8%和40.2%。虽然平安和太保弹性略低于国寿、新华，但中期持续性更强。2020年10月20日-12月10日期间，国寿、新华区间涨跌幅分别为-18.9%和-11.6%，而平安、太保分别为7.1%和10.5%。知往鉴今，2022年6月以来券商板块涨幅近15%，我们认为强β属性下保险板块估值有望得到明显修复。截至2022年6月15日，平安、国寿、太保和新华A股P/EV分别为0.58、0.62、0.41和0.36倍，平均约为0.54倍，仍处于历史的估值底部。参考复盘结果，板块目标P/EV修复至0.7倍，空间近30%。

　　新单孱弱已Price-in，寿险转型成效初显。2Q22以来寿险新单有企稳迹象，虽然价值型业务受供需两弱持续影响NBV增长仍旧承压，但队伍产能持续改善指向头部寿险公司队伍改革成效初现。我们预计前5月累计NBV增速为中国人寿(行情601628,诊股)（-15%）、平安寿险及健康险（-20%）、人保寿险（-30%）、太保寿险（-40%）和新华保险(行情601336,诊股)（-55%）。从资产端弹性角度看，上市险企综合弹性排序为：中国人寿、新华保险、中国平安(行情601318,诊股)和中国太保(行情601601,诊股)，股基持仓上涨10%预计提振期末净资产比例约为4.67%，提振期末EV约为2.26%。

　　财险有α：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块。中国财险具备“强景气度高票息低风险的类固收+”属性标的。当前市场对公司ROE中枢提升预期再度升温，叠加权益市场回暖，汽车整车板块大幅反弹，戴维斯双击可期。根据我们此前发布的中国财险观点更新报告，我们上调公司2022年ROE至12.6%，截至2022年6月15日公司PB仅为0.73倍，目标0.9倍，空间近25%。

　　5月以来上市险企董事和高管纷纷增持自家股票，产业资本持续增持，信号意义极强。根据上交所披露，2022年初以来，中国平安共有11名董事与高管增持公司A股股票，包括董事长马明哲、集团总经理谢永林及集团联席首席执行官姚波、陈心颖等，合计增持金额约6,892万元。中国太保董事长孔庆伟于5月23日首次购买中国太保股票，傅帆、马欣和俞斌等一众高管纷纷增持A股和H股，2022年初至今合计斥资金额达494.47万元。上市险企董事和高管底部增持充分彰显对于公司业绩的长期信心，信号意义极强。

　　投资建议：寿险β甜蜜期，财险α进行时，继续首推景气度持续上行的【中国财险】，戴维斯双击可期，寿险板块推荐短期弹性更大的【中国人寿】和【新华保险】，中期推荐【中国平安】。

　　风险提示：1）券商板块估值见顶回落，权益市场大幅波动向下；2）经济复苏情况不及预期抑制保险需求，NBV增速持续下行。