天风证券：抚顺特钢（600399.SH）涅槃重生望受益于十四五高景气周期，目标价20.68元，首予“买入”评级

　　天风证券发布研究报告称，抚顺特钢（600399.SH）是我国变形高温合金龙头，涅槃重生望受益于十四五高景气周期。预计2021-2023年公司实现营业收入69.01/77.33/87.46亿元，对应归母净利润8.01/10.54/13.67亿元，对应EPS为0.41/0.53/0.69元，PE为36.75/27.94/21.54x。公司作为我国高温合金龙头企业，2021年对标可比公司的预测PE均值为50.44x，目标价为20.68元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　天风证券指出，重组后公司产品实现快速上量，2020年经营业绩大幅提升。公司作为我国高温合金领域龙头企业，对应业务有望充分受益于“十四五”跨越式武器装备需求提升，业绩或实现快速释放。

　　天风证券主要观点如下：

　　公司为“中国特殊钢的摇篮”，高温合金航空航天市占率达80%

　　公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。

　　重组后财务状况明显改善，公司提质增效涅槃重生

　　2017年东北特钢集团实施混合所有制改革，沙钢集团成功进驻公司。重组后公司产品实现快速上量，2020年经营业绩大幅提升。公司2020年实现营业收入62.72亿元，同比+9.26%；实现归母净利润5.52亿元，同比+82.64%，天风证券认为主要系两方面原因：1.国防军工终端产品需求大幅提升，驱动公司主营产品实现快速上量；2.公司重组之后经营质量得到有效改善。

　　21Q1资产负债表多项财务指标向好，公司主营业务有望实现快速放量。2021Q1公司存货达17.65亿元，较期初增长11.26%；预收款+合同负债达2.8亿元，较期初增长16.30%。天风证券认为，公司存货及预收款+合同负债大幅增长，表明公司在手订单充足，公司正处于积极备产备货阶段，有望随“十四五”产业高景气周期实现加速排产。

　　“十四五”军工高景气周期已至，高温合金龙头迎风起航

　　军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容，天风证券认为我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域，或将在“十四五”迎来高景气阶段，军工新材料望在“十四五”各类装备中起底层基础支撑作用。

　　据World Air Forces 2021统计数据，美国现役各类军机数量为13,232架，在全球现役军机中占比为25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。

　　发动机作为各类航空器核心部件，公司高温合金材料用量约占到其总质量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件，产品具备较高技术壁垒。同时，公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业，承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题，在研课题39项。天风证券认为，公司深耕国防军工领域多年，技术、市占率具备明显先发优势，同时考虑高温合金50%的进口替代空间，预计公司对应产品望伴随“十四五”跨越式武器装备需求增长实现快速放量。