地产链：全体击球区

　　国泰君安(行情601211,诊股)2023年春季策略会——分会场（五）：地产链论坛部分嘉宾的精彩观点摘要如下：

　　谢皓宇 国泰君安证券房地产首席分析师

　　地产链论坛：地产和链，全体击球区

　　经历了金融去杠杆，2022年出现了明显的供给侧出清，并带来信用收缩和类资产荒。针对金融防风险，3月和11月均出台了大量的房企端政策，但仍然出现了历史上第三次M2和社融增速的倒挂，主要就是由房企缩表带来的一系列连锁反应，包括资产价格下跌、居民预期转差、金融风险暴露、经济下行压力加大等

　　居民需求的支持从数据上看显得“政策失效”，但在2023年中，反而有变得极为重要。2022年是供给侧改革年份，在房企信用收缩之下，需求侧政策效果会大打折扣，但这样的看似“无效”并不能认为真正无效，在2023年这个供给侧不再成为主要矛盾的年份，需求侧的政策才显得更为重要和有意义。

　　平稳过渡到新发展模式是新的要求，预计供给侧偏紧、需求侧偏松的政策组合将是常态。将金融杠杆的主导权从房企端让渡给居民端，则可以实现房地产从投资属性转为商品属性，因此，对于要求平稳过渡到新发展模式，预计将持续采取供给侧维稳但偏紧、需求侧不断支持的政策组合。

　　展望2023年，楼市预计略有恢复，待需求侧政策出台以提振楼市销量。我们预计，中性假设下，地产投资+3%，销售金额/面积为-5%，新开工-10%，竣工+20%，乐观和悲观假设预计有3~5%的差异。

　　需求侧政策为主导时，个股开始分化，抓牢有信用、有产品的公司，持续获得销售改善。

　　韩其成 国泰君安证券建筑首席分析师

　　地产链论坛：地产和链，全体击球区 　　地产竣施工共识和销售开工认知差。央国企地产份额提升优势未被充分定价，且2022年第三季度地产销售快于行业开始加速，推荐低估值央企。

　　鲍雁辛 国泰君安证券建材首席分析师

　　地产链论坛：地产和链，全体击球区 　　2020年底我们发布21年度策略《不拘于过往，无惧于未来》五条主线，看好全球大宗品（譬如玻纤），浮法玻璃供给缺口，看好精装B端建材但认为马上会开始出清之年，担忧存量博弈的水泥行业逻辑逆转，看好碳纤维行业的爆发；

　　2022年我们年度策略《面向新常态》，判断地产链杠杆出清之年远未结束，水泥机会仅“手慢无”，大宗品总量逻辑占优（煤炭等），传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞，继续看好碳纤维主要是民品的全面放量；

　　翘首2023，消费建材可能依然是板块最强β所在，从“不炒”到“房住”，过往常用的扩信用加杠杆的逻辑或未必尽然，但翻新市场正在增长的起点，“潮水褪去方知繁荣的起点并非沸腾的年代” ；2022“躺平”、“摆烂” 已是板块企业常见的心态，只有眼前路，2022年“能在一思进”的企业或将成为2023起的未来三年最强的α所在；

　　大宗品我们更关注边际供需演绎，建筑玻璃叶底藏花，孕育着厚积薄发的高弹性，而光伏玻璃历经千回百转，或再现积极信号；水泥我们需要正视新常态，没有身后身，不拘于2016-2020的过往；而对于全球定价的商品例如玻纤，不确定性更大，关键变量可能是头部企业的策略，一步一重天；

　　新材料依然看好碳纤维民品放量，看好高性能的突破，看好传统行业中小市值公司插上新能源新材料翅膀带来的腾飞机会。

　　穆方舟 国泰君安证券轻工首席分析师

　　地产链论坛：地产和链，全体击球区 　　轻工造纸行业各子版块将在2023年进入新周期。地产政策进入新周期，家具板块迎来估值修复。纸浆价格进行下行期，造纸板块有望盈利改善。海外商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。

　　地产政策变化，家具工程端率先受益，家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强。地产供给端政策思路由“保项目”向“保主体”转变，保交付政策效果将更显着，2023年竣工增速确定性转正，工程业务已率先来到基本面拐点。地产需求侧限制性措施将予以释放，住宅销售复苏节奏存在分歧，乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长。受客流下降影响当前零售端基本面仍在左侧，但弱现实下预期有望跟随政策走强。历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显着超额收益，若住宅销售面积增速拐点出现于2023年，则家具板块有望实现超额收益。

　　浆价高企&；纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上，欧洲库存纸浆库存回升，世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善；更长期的因素上，智利Arauco MAPA 156万吨及乌拉圭UPM 210万吨新产能投放在即，将冲击阔叶浆供给，2023年浆价有望进入下行期。特种纸企通常采取直销模式，产品售价更稳定，因此其盈利能力与浆价呈反向关系，毛利率修复有望于23Q2报表端体现，市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部，关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能。

　　美国商品消费需求边际趋弱，海外零售商开启去库周期。由于疫情期间的补贴政策，以美国为代表的欧美发达国家出现耐用消费品的“过度消费”，以及高通胀对商品消费的抑制，当前商品消费需求已边际趋弱，正在向趋势线回归。从消费者信心的情况看，当前仍处在下降趋势中。从海外零售商库存去情况看，Home Depot/Lowes/Walmart/Costco均在历史最高水平。海外零售商于2023年将开启去库周期，去库周期长度较难判断，在此期间国内相关出口供应企业订单将受到压制。当前时点出口供应企业的预期已在底部，应关注海外零售商结束去库周期的积极信号。

　　金逸宁 永安期货(行情600927,诊股)研究中心副经理

　　2023年能化相关行情展望 　　参考去年2季度欧美放开的情况，航班放开以后，大概率会有相对不错的出行消费，主要利好的是航煤。叠加俄罗斯成品油出口被禁，以及全球相对偏低的成品油库存，成品油的相对强势应该能够保持，从而带动一季度的炼厂开工超预期，对近端油价提供支撑。上半年可能是一个内盘消费复苏，而外盘经济尚未衰退的窗口期，推动油价走高。下半年，一方面，高油价后续大概率会引发美国要求OPEC去增产，从而给后端的价格盖帽，同时国内消费恢复的交易点走完，需求端只有衰弱的预期，油价可能会面临一个下行的压力。

　　孙羲昱 国泰君安证券石化首席分析师

　　能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 　　原油：原油生产国和消费国供需博弈，2023年价格中枢高于市场预期。短期我们预计原油价格受亚洲需求，海外衰退，OPEC减产进度等因素综合影响价格弱势。展望2023年，我们认为随着炼厂新投产能增加，放开预期带来的需求复苏为大概率事件，2023年原油价格前低后高，预计布伦特油价上半年在75-90美元/桶波动，下半年较强，预计全年价格中枢在90-100美元/桶。

　　天然气：供给减少vs需求下降，2023年天然气紧平衡。俄罗斯对欧洲天然气出口下降导致供应缺口，欧洲能源短缺状况难以缓解。冬天和春天补库情况下仍属于紧平衡，不排除冷冬情况下气价的进一步上涨。展望2023年液化设施capex投入不足，综合考虑经济衰退和高价对需求的冲击，对标原油我们认为欧洲气价保持在100欧元/兆瓦时区间波动可能性更高。

　　行业环境的变化：增加国际领域的能源合作与碳中和。中阿峰会的召开，标志着未来我国和中东海湾地区进一步加强油气领域的合作。同时碳中和背景下龙头企业竞争力进一步加强。

　　于鸿光 国泰君安证券能源运营首席分析师

　　能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 　　2022年复盘：转型与修复的开章。行业整体与子板块均有明显超额受益，行业转型与盈利修复的持续性机会不可忽视。

　　需求波动放大，保供根源在于价格政策：需求波动放大，电力供需格局持续偏紧，火电加速核准支撑保供，价格政策激励有望跟进，行业催化可期。

　　重回成长：火电新一轮资产扩张周期。煤价非核心要素，资产扩张是行业获得盈利和估值溢价的关键；新能源投资边界条件改善，转型加速将迎投融资大年。

　　子行业投资机会：能源转型加速，成长vs 价值。电力供需偏紧激发电力价值全面释放，转型带动长维度成长进入加速之年。

　　岳鑫 国泰君安证券交运首席分析师

　　能源论坛：逆全球化下的能源格局重塑 　　国内防疫政策迎系统性调整，短期快递网络运营承压。2023年疫情影响逐渐消减且消费复苏，快递业有望率先加速恢复，市场延续良性竞争，头部有望继续自然集中与盈利能力修复，建议精选低预期低估值的个股标的。