传媒Q3业绩综述：逆风环境拖累利润率，底部看好业绩及估值修复

　　投资要点

　　整体：收入基本持平，利润短期仍受外部环境影响。2022Q3传媒行业合计实现收入1228亿元，同比下滑3%。分行业来看，22Q3受疫情影响较小的出版及广电板块仍实现收入同比增长，游戏、广告营销、数字媒体等板块受政策及疫情影响收入同比下滑。利润方面，传媒行业2022Q3合计实现归母净利润73亿元，同比下滑31%，主要系游戏板块利润同比下滑46%影响。

　　游戏：行业逆风拖累利润，静待新一轮产品周期到来。受宏观环境等因素影响，2022Q3海内外游戏市场规模同比均有所回落。2022Q3行业合计收入（剔除异常值）204亿元，同比下降7%，毛利率62.4%，同比下降2.4pct，销售净利率12.5%，同比下降9.1pct。我们认为随着国内版号常态化核发，新游上线数量有望回升，从而带动国内游戏行业规模增速回暖，同时我们认为游戏版号总量控制背景下，创新玩法等精品游戏仍有望突围，取得较好的流水表现，同时中国手游厂商研运优势领先，随着厂商加大出海布局，手游出海有望回归较高增速。推荐标的：三七互娱(行情002555,诊股)、【吉比特(603444)、股吧】(行情603444,诊股)、完美世界(行情002624,诊股)、恺英网络(行情002517,诊股)、名臣健康(行情002919,诊股)，港股推荐心动公司等。

　　营销：疫情短期扰动，龙头估值已具明显吸引力。2022Q3营销行业实现收入413.2亿元，同比下滑9%。由于疫情反复和教育、游戏、互联网广告主受到政策压制降低广告投放，行业收入增速走低。但头部广告公司在成本控制、收入增速方面的相对优势越发明显，行业格局优化有助于中长期的业绩释放。随着疫情防控成效逐渐凸显，预计后续广告需求将逐步恢复，利润及估值弹性值得期待。推荐分众传媒(行情002027,诊股)（成本控制能力提升强化杠杆效应）、【兆讯传媒(301102)、股吧】(行情301102,诊股)（高铁数字传媒领域具备垄断优势）等。

　　数字媒体&影视院线：利润率承压，期待头部内容上新。行业内容上新及广告招商延续前期疫情影响，其中数字媒体行业2022Q3实现收入78.6亿元，同比下滑4%，增速呈底部企稳，实现归母净利润8.1亿元，同比下滑14%，净利率为10.4%，同比下滑1.2pct。头部企业芒果超媒(行情300413,诊股)广告业务受到宏观环境拖累，会员及运营商业务保持稳健。影视院线行业2022Q3实现收入78.6亿元，同比基本持平，归母净利润为-1.0亿元，亏损幅度与去年同期基本持平，销售净利率为-1.3%，同比持平。

　　传统媒体：2022Q3出版报刊行业实现收入345.9亿元，同比增长5%，行业连续三个季度收入保持正增长，出版行业上市公司收入角度已经超过疫情前水平。教育出版业绩保持稳健，大众出版如期边际改善，后续建议关注低估值高分红的龙头出版集团，以及大众出版上市公司的业绩修复机会。广电行业2022Q3实现收入107.8亿元，同比增长8%，归母净利润为0.4亿，同比变动下滑65%，维持关注行业后续转型升级变化。

　　风险提示：政策监管；竞争超预期；产品适销风险；疫情反复风险；市场系统性风险等。