再论券商配置逻辑

　　坚定看好9月券商上涨行情，继续推荐配置券商板块。我们在2021年8月13日发布的研报《风从虎，云从龙，券商配置正当时》中首次提出，8月份是券商板块的最佳配置窗口期；在2021年9月1日发布的研报《A股渐入佳境，9月有望开启新一轮攻势》中，我们建议9月继续加强券商板块配置。本文我们将再次讨论券商板块的上涨逻辑，第三次坚定推荐配置券商板块。

　　市场情绪持续升温+中报业绩逐步释放+北京证券交易所设立三重催化，券商板块上涨行情一触即发。（1）交易活跃度保持高涨，券商板块渐成市场热点。在两市成交金额、两融余额等持续创新高的背景下，我们发现北向资金于8月初率先配置券商板块，随后杠杆资金在8月下旬开始涌入，券商板块关注度显着提升。（2）券商板块基本面优异，中报业绩逐步释放，催化板块估值修复。券商板块上半年业绩优异，营收同比增长26.77%，创历史新高，净利润同比增长27.86%。中报业绩的逐步释放将积极催化板块估值修复。（3）北京证券交易所设立为券商业绩打开超预期增量空间。截至2021年9月3日，精选层66家企业总市值为1978.24亿元，创新层1250家企业总市值为8178.94亿元，参考2021年上半年A股IPO承销规模2138.77亿元，预期北交所的设立将为券商行业带来较为可观的增量收入。

　　以史为鉴，当前券商板块上涨空间充裕。参考历史两轮牛市，券商板块当前上涨空间依然充裕。回顾2005-2007年和2014-2015年两轮牛市，券商板块作为“牛市旗手”，在大盘行情中涨幅显着领先。相对比而言，在2019年1月开始至今的慢牛行情中，券商板块涨幅明显不足，依然有充裕上涨空间。

　　不惧下跌，越跌越买。9月3日，券商板块在连续3个交易日拉出阳线后，遇重大利好反而走出高开低走行情。但我们认为中线行情并未结束，投资者无需为此恐慌，下跌调整即是加仓良机，建议越跌越买，积极配置。

　　长期视角下，A股券商迎来二次成长曲线，成长属性逐渐增强。（1）经济换挡期，券商迎来二次成长的机遇；（2）财富管理转型下券商业绩稳定化，有望迎来估值提升；（3）对标美国券商龙头特征，我国券商慢牛行情呼之欲出。

　　风险提示：量化模型和技术分析基于历史经验，存在失效风险；疫情控制反复；美国货币政策不确定性。