时代看盘：无惧A股扰动 流动性趋紧旨在敲山震虎不具持续性

　　综合来看，当前市场调整的核心在于流动性和风险偏好的扰动，但持续的概率不大，市场上行趋势不改。

　　今天是华尔街丑陋的一天，而A股在从抱团转向对流动性趋紧预期的担忧中继续着调整。

　　29日，上证指数高开低走，午盘大幅下挫近60点，成功下穿去年7月份以来的3460点阻力线，最低达3446.55点，一条长长的下影线基本消耗了12月30日以来的涨幅，股指重回3400点，收于3483.07点，跌22.11点，为-0.63%。

　　深圳成指、中小板指和创业板指均收跌于同样的形态。其中，创业板指跌幅达到1%、本周累计跌幅接近7%，回吐了上证8.28%的累计涨幅。

　　周五两市合计成交9500亿元左右，北向资金今日净买入逾30亿元，行业板块呈现普跌态势，民航机场板块逆市大涨；白酒概念整体上扬，【金种子酒(600199)、股吧】（600199）涨停，水井坊（600779）、山西汾酒（600809）、泸州老窖（000568）分别上涨5.1%、4.59%和3.08%，贵州茅台（600519）一度上涨2.84%，收涨1.35%。

　　短期避免资产泡沫，中期思路未变

　　华尔街的闹剧暂且旁观，A股关注的热点已经转到了流动性趋紧，尚未辩明的抱团被搁置。

　　1月中旬央行减量续作到期MLF及tmlf后，19日以来流动性骤然趋紧，DR007持续位于7天逆回购利率上方，1月27、28两日DR007和DR001均收超3%，银行间市场交易员一时哀鸿遍野。

　　同时，存单利率有所上涨、但幅度相对较小，存单净融资也未明显放量，一定程度反映银行并不缺“长钱”，2020年底超储率预计或已回升至2.3%。

　　为什么当前资金会这么紧？

　　申万宏源分析师孟祥娟称，春节前因为缴税、缴准、取现需求等有大量的资金需求，考虑到超储的变动后，也要净投放1万亿左右，而很明显，1月12-21日净投放的本来就不多，进入本周反而还大规模的净回笼，资金这么紧就是因为投的少。

　　而前期流动性的宽松以及市场预期的流动性将持续宽松格局下，市场的杠杆率明显上行，也加剧了资金的紧张；同时资金的超预期紧张又导致机构融出资金意愿不足，资金更加短缺，进一步加剧了资金利率的上行。

　　粤开证券分析师殷越则表示，从杠杆方面来看，2020年三季度，居民部门杠杆率为61.40%，年内持续上升。房地产价格在年初以来也出现了较快幅度的上涨，银行流动性持续净回笼，一定原因在于抑制资产价格快速上涨带来的风险，平抑市场波动。

　　当前流动性变化背后的货币政策思路很明晰，短期避免资产泡沫，中期思路未变，开源证券赵伟指出。

　　因此，没什么必要对政策绝对悲观。红塔证券（601236）李奇霖认为，在全球疫情的不确定性笼罩，小微企业恢复是一个很漫长的过程，小微企业不好，就业和消费都不会太强，政策不会过快转弯，这一次的核心目的只是敲山震虎，扭转此前过于宽松的预期，而非持续地收紧，资金利率未来大概率就是围绕着7天逆回购政策利率波动，社融向名义GDP靠拢。

　　殷越也称，在货币政策“稳”字当头、资金面维持紧平衡的政策导向之下，叠加公共卫生事件的影响下，国内经济仍处于恢复过程中，货币政策并不具备快速收紧的基础，短期银行间市场资金面偏紧，其对于货币政策维持中性的判断不改。

　　野村中国宏观团队则预计，2021年央行不会调降存款准备金率；央行将更多借助MLF和再贷款等其他刺激信号较弱的货币政策工具。由于海外经济的不确定性和疫情对中国经济增添的新不确定性，央行的“货币政策回归常态”将是缓慢且力度适宜的，同时信贷增速的回落也将较为缓慢。

　　寻找高业绩低估值标的

　　初步判断央行很快将平抑资金面的波动，3月份经济进入旺季之后才是需要评估利率上行性质的时间节点。方正证券胡国鹏强调，综合来看，当前市场调整的核心在于流动性和风险偏好的扰动，但持续的概率不大，市场上行趋势不改。

　　从更为关键的微观资金面的驱动力来看，目前并无风险。东北证券邢妍姝表明，全球收益率下行，国内房住不炒预期下，无论外资还是基金都在趋势性涌入。

　　截至1月28日，今年新成立偏股型基金合计4231亿，创历史新高；据测算，后续新成立偏股型基金仍有2840亿左右的量。叠加外资岁末年初流入新兴市场的季节效应，邢妍姝认为中期来看对微观流动性仍表现为提振。

　　此外，目前业绩回升趋势确定对市场整体估值仍有较强支撑。2020年业绩预告仍在持续披露过程中，目前A股整体披露率接近30%，从目前披露的公司来看，业绩增速基本较高，A股整体可比公司业绩增速达到140%。全年实际盈利增速可能较目前水平有所下降，但四季度上市公司业绩增速回升趋势可以确认。不排除一季度A股工业企业盈利增速超100%可能。

　　因此，开源证券牟一凌认为，近期波动为价值发现奠定基础，市场在未来仍将在局部充满机遇。当前，A股市场内部，大盘价值股（金融、地产、公用事业）仍然处在低位，且以银行为代表的板块已经出现了基本面的拐点。同样的，在制造业+出口链条+周期性行业+TMT板块内部，出现了大量业绩高增速的中小市值标的，其估值水平在前期极致风格中受到了严重压制，而业绩预告和未来的一季报将提供重要信息。

　　招商证券也建议，另辟蹊径寻找高业绩弹性估值相对更加合理的标的，亦或者现在就开始加配低估值，但这两个选择似乎是一种“任性”。更高层次的理性，可能仍然是拥抱“公募重仓50”。