境外收入过半侵权风险加剧，爱迪特销售单价大降ROE跌至5.42%

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　　《港湾商业观察》施子夫

　　口腔修复材料及口腔数字化设备提供商爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司（简称“爱迪特”）冲刺IPO，前景如何？

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　　研发费用率较低，产品降价

　　2019年至2021年及2022年上半年，爱迪特分别实现营收2.99亿元、3.62亿元、5.45亿元及2.7亿元；净利润则分别为4828.03万元、4442.99万元、5545.84万元及4383.05万元。

　　从行业来看，国内外口腔耗材及口腔数字化设备行业市场化程度较高，竞争充分。一方面，以登士柏西诺德、英维斯塔为代表的国外品牌在国际市场深耕已久；另一方面，公司国内的竞争对手可能通过技术创新、扩大营销等方式与公司竞争国内市场份额。若公司不能在产品研发、营销等方面继续保持竞争优势，可能会对公司的市场份额、财务状况等方面产生不利影响。

　　研发方面，报告期内，公司研发费用总额分别为1166.22万元、1228.44万元、2070.21万元和1149.87万元，各期研发费用率分别为3.9%、3.4%、3.8%和4.26%。可比同行的研发费用率均值是4.51%、4.47%、4.75%及3.89%。

　　公司研发费用的金额及占比变动主要与职工薪酬及材料费用等主要项目的波动有关。

　　其中，职工薪酬金额分别为665.59万元、637.60万元、1043万元和635.42万元，占研发费用的比重分别为57.07%、51.9%、50.38%和55.26%。2021年，公司研发费用中的职工薪酬大幅增长，主要原因系公司加大了研发支出，投入更多的人力进行研发工作。报告期各期末，公司研发人员数量分别为57人、56人、79人及74人。

　　营销方面，报告期内，公司氧化锆瓷块销售平均单价分别为 330.55元/块、295.30元/块、290.59元/块和286.22元/块。公司氧化锆瓷块包括基础系列产品白盘系列、中端系列产品单色系列和高端系列产品渐变系列，公司氧化锆瓷块平均单价变化系由各系列产品平均单价及销量变化决定的。

　　爱迪特表示，公司针对不同系列产品采取不同销售策略，高端系列产品渐变系列为提升高端客户市场的份额、打造品牌形象，采取价格较为稳定结合少量适当促销的销售策略；中端系列产品单色系列为扩大细分市场份额、拓展下沉市场，采取一定程度折扣销售的销售策略；基础系列产品白盘系列为保持细分市场份额，采取紧盯市场价格的销售策略。

　　总体来说，上述各系列产品单价基本皆处在持续的下降通道中：报告期内，白盘系列销售平均单价分别为251.81元/块、212.26元/块、166.68元/块和144.86元/块；单色系列销售平均单价分别为297.95元/块、247.49元/块、220.78元/块和203.33元/块；渐变系列销售平均单价分别为624.43元/块、590.22元/块、560.54元/块和536.44元/块。

　　02

　　净资产收益率持续下滑

　　这当然也对爱迪特整体的毛利率造成了影响。在公司营收一路增长的同时，同期综合毛利率则分别为51.56%、42.84%、38.14%和43.66%，主营业务毛利率分别为51.60%、42.81%、38.13%和43.64%。

　　期内，同行业可比公司的毛利率均值则分别为56.66%、53.38%、58.75%及56.74%，爱迪特较明显低于同行。公司认为该差异主要原因系公司各类业务收入结构、所处产业链及产品品类与同行业可比公司存在一定差异。

　　若是与可比同行都不完全可比，最起码与自己比较，爱迪特的毛利率整体依旧有所下滑。

　　爱迪特认为毛利率整体呈一定程度下降趋势，主要原因系公司口腔数字化设备未自主生产，毛利率水平与口腔修复材料相比较低，而该部分业务收入占比持续上升；此外，由于公司价格战略调整，报告期内公司氧化锆瓷块价格整体出现一定程度下降，亦在一定程度上导致主营业务毛利率出现下降。

　　若分地区对比不同销售模式下的毛利率，2019年至2021年，公司境内销售和境外销售的经销收入毛利率均低于直销收入毛利率。但由于公司境外销售中的经销收入占比较高，公司在境内外不同销售地区的定价策略不同导致境外销售的毛利率高于境内销售，综合上述因素导致公司整体收入中经销收入的毛利率略高于直销收入的毛利率。报告期内，公司外销毛利率分别为61.61%、52.17%、43.17%和46.28%，内销毛利率分别为45.42%、37.53%、34.09%和 40.13%。

　　与此同时，爱迪特境外销售收入的规模也有所扩大。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.13%、36.08%、44.49%和57.01%。这对公司整体的毛利率起到了一定的支撑作用，不过也会为爱迪特带来相关的潜在风险。如果境外市场出现波动，导致需求大幅减少，或部分产品进口国的进口政策、经贸环境等发生重大不利变化，均可能会对公司的经营业绩产生一定的影响。

　　比如，汇率波动会对公司出口产品的价格竞争力产生一定的影响，同时对公司汇兑损益产生影响。受汇率波动影响，报告期内公司的汇兑损益分别为-74.3万元、208.97万元、327.88万元和-894.77万元。

　　另外，爱迪特可能还要面对境外专利侵权风险。公司目前的销售网络覆盖境外多个国家和地区，但尚未取得任何境外专利，由于不同国别、不同的法律体系对知识产权的权利范围的解释和认定存在差异，若未能深刻理解往往会引发争议甚至诉讼。

　　2021年5月12日，B&D公司对爱迪特美国提起诉讼，主张爱迪特美国在美国销售的氧化锆产品部分技术方案涉嫌侵犯其在美国的专利技术，但其在提起诉讼后的90天内未履行法定的诉讼文书送达程序，并已于2021年8月10日自愿撤回该起诉书。未来是否还会有类似事件，需要爱迪特警惕。

　　总体而言，报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为22%、19.62%、10.17%和5.42%，每股收益分别为0.98元、0.9元、1.04元和0.77元。而且若本次IPO冲刺成功，随着募集资金的到位，公司总股本和净资产规模将会有一定幅度增长。由于募集资金项目的建设及实施需要一定时间，短期内公司利润实现和股东回报仍主要依赖现有业务。在公司股本及净资产增加的情况下，每股收益和加权平均净资产收益率指标存在短期被摊薄的风险。

　　爱迪特在资本市场会有怎样的估值？值得市场持续关注。