深度*宏观*8月金融数据点评：经济复苏当前面临的问题需要政策多方面发力

　　8 月新增社融2.96 万亿元，新增人民币贷款1.27 万亿元，社融存量同比增长10.32%。8 月洪涝灾害、局部地区新冠疫情继续影响新增社融，但政府债融资多增，支撑社融小幅超预期。

　　8 月M2 同比增长8.2%，M1 同比增长4.2%，M0 同比增长6.3%，单位活期存款同比增长3.9%，准货币同比增长9.77%。8 月央行的流动性投放整体维持平稳，企业层面流动性继续收紧，不排除M1 增速回落至疫情前水平下方，居民层面可能受到8 月多地散发疫情影响，消费支出偏弱，导致准货币增速小幅上升。

　　8 月存款多增1.37 万亿元，其中居民存款多增3338 亿元，企业存款多增5608 亿元，非银存款多增993 亿元，财政存款多增1724 亿元。8 月新增贷款1.22 万亿元，其中短贷及票据多增3160 亿元，中长贷新增9474 亿元，新增票据融资2813 亿元。

　　需求仍在复苏趋势上，但供给已经开始均衡波动。8 月供给端和需求端资金层面分化的情况比较明显。需求端受到国内多地散发疫情导致防疫政策收紧影响，居民消费明显收缩，由此导致居民存款多增，消费释放再次受阻。并且受到房地产政策调控的影响，居民贷款较去年同期少增比较明显，一定程度上可能影响房地产下游消费。供给端流动性整体平稳下降，但各指标之间也出现分化，包括新增信贷较去年同期少增，但票据融资多增等。我们认为内需有待持续修复，但疫情形势的不确定性是阻碍需求持续释放的重要影响因素，供给端目前维持平稳波动，但原材料价格、国际贸易条件、海外经济复苏和供应链恢复的持续性，都对供给端影响较大。

　　经济复苏当前面临的问题需要政策多方面发力。8 月较7 月M2 增速下行，M1 增速下行，M0 增速上行，社融增速下行，新增社融略高于市场预期，新增信贷低于市场预期，政府债发行放量，直接融资继续放量，委托贷款小幅上升。当前国内经济复苏的问题主要有两个：一是供给端恢复接近均衡，但需求端受疫情不确定性影响难以持续释放，因此需求的波动对内需扰动较大；二是原材料价格快速上涨，但下游需求复苏不畅，导致涨价难以向下游传导，中游制造业盈利能力被挤压。这两个问题都不是货币政策调控能解决的，货币政策目前能做到的就是为经济复苏提供稳定的货币环境和适度的流动性，以及随时防范和对冲海外金融市场波动可能对国内产生的影响。我们维持此前观点，认为货币政策易松难紧。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。