股票投资的一个核心与两个维度

　　股票投资的原则，可以归结为“一个核心、两个维度”。“一个核心”就是风险收益比，即目前位置承担的风险和预期收益之间的比较。“两个维度”，一是业绩，二是估值。

　　按照风险收益比、业绩和估值的多个维度来看，消费股业绩已经透支，如果业绩低于预期或出现一些影响公司形象的负面消息，往往会出现股价大跌，类似于白酒；因此，估值过高或者涨幅过大之后，往往需要提防业绩不达预期的风险。种种迹象表明，抱团消费股，仍属于熊市末期的一种策略，即机构投资者为了追求业绩稳定性，不得不买消费股和医药股。

　　科技股及科创板的估值也处于高估期，很多公司业绩暂时无法兑现。从科技周期目前所处的位置来看，未来几年科技周期下行的概率比较大，原因在于基础设施的资本投入可能会低于预期，同时，人工智能、云计算和并行芯片等的运营成本仍需要3-5年才能降低到适合广泛推广的水平。而现在的科技股仍属于概念炒作阶段，业绩释放还需要等到人工智能推广应用之后才能体现。

　　过去几年业绩大幅亏损的传统行业龙头企业，只要没有退市风险，如果受益于债转股、减税降费或供给侧改革等政策的公司，业绩及股价均存在超预期的机会。原因首先是估值便宜，这种估值便宜不是以市盈率或市净率来衡量，而是以绝对价值或者清算价值来衡量。周期股在业绩低谷期，往往看上去市盈率很贵，甚至是负数，但市净率多数已经低于1倍以下，且无形资产或公司的实物资产未能体现创收能力，所以，随着经济企稳及企业经营复苏，业绩一旦释放出来，市盈率反而显得便宜，这就是周期股的规律性和普遍性。

　　目前周期股处于底部位置，右侧拐点何时出现？在2019年年底或者2020年上半年出现的概率较大。首先，周期股的ROE波动周期大幅收窄；其次，周期股普遍估值较低，多数股价处于2007年以来的历史低点；最后，经济下行阶段，周期股的预期被压制到了极端悲观的情况下，一旦政策释放红利或者基建周期重启，将为周期股的暴涨带来催化剂。

　　一些机构普遍比较看好保险和广告，核心逻辑是渗透率较低。这实际上是从产业运行周期的角度来判断的，考虑到市场原因和公司业绩方面的因素，笔者认为，长期来看，保险和广告行业存在一定的机会，但短期仍有一定的风险压制因素：一是居民收入的增速会影响保费增长，企业效益不好普遍也会减少广告费投入；二是保险企业由于受金融工具变动的原因，公允价值的波动带来的非经常性损益都体现在了企业利润表上，但更大一部分的长期投资也通过权益法来提高利润总额，而且长期投资的往往是银行或金融企业，相应的通过权益法对保险公司的利润表贡献很大。但实际上保险公司对这家银行或金融企业并不具有实质性的影响权，所以，权益法可能相比成本法而言，存在一定的虚增利润的嫌疑，因为前者可以部分合并所投资企业的利润，但无法合并收入。这就使得保险公司的股价从市盈率看上去很便宜，但从市销率的角度来看，保险公司的股价已经处于历史估值的上轨了。

　　（文章来源：股市动态分析）