益丰药房：并购浪潮再起 进军河北市场

　　益丰药房(603939,股吧)于2018年6月22日公告《发行股份及支付现金购买资产交易报告书(草案)》，以发行股份及支付现金的方式，合计对价138,358.71万元，购买石家庄新兴药房连锁有限公司86.31%股权。我们认为此次收购意义重大，益丰药房将借助此次收购，挺进河北市场，扩大经营版图。

　　此次收购标的为河北新兴药房86.31%的股份，具体细节如下。整体100%股权估值为16.03亿元；其中以现金78484.18万元收购48.96%股份；以发行股份59874.53万元收购37.35%股份，股份发行价格为42.43元/股(停牌前价格为59.72元/股)，稀释比例为3.75%，我们测算锁定期36个月的股份大约占发行后益丰药房总股本的2.60%；锁定期12个月股份大约占1.05%。此次收购估值，对应2017年财务数据，收购PS为1.77倍，收购PE为36.58X。对应收购2018承诺利润，收购PE为24.66X。

　　此次收购将明显增厚上市公司业绩。新兴药房2018-2020净利润承诺分别为6500万元、8450万元和9950万元，对应2018-2020增速为48.32%、30.00%、17.75%。益丰药房2017年归母扣非净利润为30888万元，假设于三季度末并表，贡献利润增速4.54%；不考虑此次收购并表，假设2018年益丰利润35%增速，标的2019年利润承诺将贡献2019年利润增速17.26%。

　　新兴药房增长与盈利情况优异。新兴药房2016-2018Q1收入分别为69972.25万元、90491.63万元和24926.17万元；扣非归母净利润分别为3501.14万元、4382.29万元和1456.82万元；2017年收入和利润增速分别为29%和25%。扣非归母净利率为5.00%、4.84%和5.84%；ROE分别为13.53%、11.66%和3.42%

　　门店数主要分布于河北省与北京市，医保定点率高，将帮助益丰快速进入新市场。新兴药房2016-2018Q1期末门店数分别为338、423、462家，益丰2018Q1期末门店数为2328家，此次收购后增加至2790家。新兴药房门店分布如下：石家庄市218家，沧州市70家，衡水市51家，邯郸市48家，廊坊市22家，唐山市16家，张家口市16家，邢台市12家，北京9家。根据新兴药房官网与中国药店，新兴药房目前拥有450多万会员，2016年医保定点率为74%。

　　此次收购意义重大，进军河北市场。我们认为，此次收购有助于益丰药房(1)、快速进入河北市场，占领优势地位；(2)、进一步提升对上游议价能力；(3)、进一步提升自身盈利水平。此次收购，也标志着我国整个药店连锁行业新一轮的并购浪潮，从大量的中小门店收购，跨入区域性龙头的收购，各家上市药店企业的发展步伐也很有可能进一步加快。

　　盈利预测：我们预计2018-2020年归母净利润分别为4.31亿元、5.92亿元、8.02亿元，同比分别增长37%、37%、35%，公司2018-2020年EPS分别为1.19元、1.63元、2.21元。对应2018-2020年PE估值分别为50X、37X和27X。鉴于公司优秀的精细化管理能力与并购整合能力，维持公司“强烈推荐”评级。

　　股价催化剂：新建与并购步伐大幅加大、处方外流政策升级

　　风险提示：开店计划不及预期；新增与原有门店盈利能力不及预期；费用端出现不可控因素。