星源材质：建设超级涂覆工厂全球隔膜龙头呼之欲出

　　事件：公司公告，与江苏省常州经济开发区管理委员会签订投资协议，拟在开发区设立项目公司，投资30亿元建设“超级涂覆工厂”项目。

　　加速扩张干法和涂覆隔膜的产能。公司本次拟建设8条干法生产线和50条涂覆生产线，预计建成后形成干法隔膜产能4亿平方米、涂覆隔膜产能10亿平方米。

　　大幅增加19年的可用产能。干法隔膜的建设期较短，我们预计今年、明年分别建成4条干法产线；预计今年、明年、后年分别建成10条、20条和20条涂覆生产线。19年的可用干法产能增加3亿平方米(按6条计算)，涂覆产能增加4亿平方米(按20条计算)。

　　预计18、19年公司出货量均将保持快速的增长。16年公司出货量1.38亿平方米，17年出货量约1.5亿平方米，仅有个位数增长，且价格下滑较多，因此利润出现下滑；18年我们预计出货量可达2.5亿平方米左右，增长近70%；19年年化可用产能近8亿平方米(现有干法、湿法产能共3亿平方米；常州干法新增3亿平方米，常州湿法新增2亿平方米)，出货量有望升至5亿平方米以上，增长100%左右。因此，18、19年都将是公司的高速成长期，预计19年公司将重新夺回国内第一的位置。

　　公司不是成本驱动型企业。随着合肥、常州等大规模生产基地的投产，公司的综合生产成本将大幅下降，这无疑是有利的。但我们认为公司不是成本驱动型企业，而是技术、产品驱动型企业。公司一直保持极高的研发投入、不断致力于提高产品的品质，以“隔膜超市”为自己的目标，能够为各种类型的电池提供定制化的隔膜解决方案，产品定价高、有很高的附加值。

　　盈利预测：预测2017-2019年EPS分别为0.55、1.16、1.80元，对应PE分别为52、25和16倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。