上海沪工：下游需求旺盛 市场前景可期

　　主要观点：

　　公司历史悠久，产品门类齐全。上海气焊机厂有限公司是公司下属子公司之一，成立于1958年，是中国第一家切割机公司。公司作为知名的焊接与切割设备制造商，是国内少数的具有全系列产品生产能力的公司，主要产品包括2大系列，8大类，15小类，51种机型，2,037个型号，具备提供整体焊接与切割解决方案的能力。

　　产品竞争优势突出，出口量稳居行业第一。公司产品远销全球108个国家和地区。根据海关总署信息中心统计的“其他电弧焊接机器及装置”产品类别，公司2013年、2014年、2015年、2016年及2017年1-6月出口金额连续位居行业第一。公司是全球前三位的焊接与切割设备制造商的优质供应商。

　　下游需求旺盛，市场前景可期。焊接与切割设备作为“钢铁缝纫机”和“钢铁剪刀”，是现代工业化生产中不可缺少的基础加工设备，应用范围包括汽车制造、海洋工程、电力电站、航空航天、军工、石化装备、管道建设、轨道交通、新能源、3C产业、通用设备制造、压力容器、船舶制造、建筑工程、机械制造、桥梁建设等诸多行业，应用范围十分广泛，下游市场需求旺盛，行业前景广阔。

　　控股上海燊星机器人(300024) ，拓展焊接机器人业务。上海燊星机器人是一家专注于汽车白车身机器人智能系统研发与应用的公司，为众多知名车厂成功实施了适用于高节拍、柔性化、高精度要求的汽车白车身焊装生产线，拥有一流的研发团队和设计团队，在专业领域从业8年以上的高级设计人员占员工总数的80%。根据IFR的最新数据，2016年全球工业机器人销量29.43万台，同比增长16%，其中，中国实现销量8.7万台，仍是全球最大的工业机器人市场。IFR估计，2020年全球工业机器人总销售量将达52万台，2017-2020年，全球工厂将安装170多万台新型工业机器人。从下游行业应用来看，汽车产业是工业机器人最重要的应用行业，同时汽车产业大大增加了全球工业机器人领域的投资，2016年汽车产业约销售103,300台工业机器人，占比35.10%。公司通过控股上海燊星机器人，将进一步拓展公司焊接机器人产品在汽车领域的发展。

　　拟收购航天华宇100%股权，介入航天军工领域。公司今年9月底公布非公开发行预案，拟以发行股份及支付现金的方式购买北京航天华宇科技有限公司100%股权，交易对价为5.8亿元人民币。航天华宇主营业务是航天军工系统装备及相关生产设备的设计和研发，并通过子公司河北诚航从事导弹和运载火箭结构件和直属件的生产、装配和试验测试服务。公司通过本次收购，拓展了航天军工领域的相关业务，在军民融合、国防军备体制深入改革以及工业制造升级的背景下，使公司业务产品的结构更加多元化，实现经营规模的外延式扩张。

　　拟投资22亿元设立子公司，大力发展先进制造。公司拟在太仓设立子公司沪工智能科技(苏州)有限公司，主要生产激光设备、机器人柔性生产线、数字化焊接设备和数控切割设备等产品，项目的实施将有效解决公司现有场地紧张、产能无法满足需求的问题，还将进一步提升公司整体装备和技术的先进性，推动产业升级和产业链的延伸，进一步巩固和扩大公司的竞争优势，提高综合竞争实力和整体盈利能力，为公司的健康和可持续发展提供有力的保障，符合公司的产业布局和发展战略，对促进公司长期稳定发展具有重要意义。

　　投资建议：

　　我们暂未考虑航天华宇业绩贡献及增发摊薄影响，预计公司2017-2018年的净利润分别为0.95亿元、1.23亿元，EPS分别为0.48元、0.62元，对应P/E分别为44.83倍、34.71倍。目前其它通用机械行业P/E(TTM)中位数为54.12倍，考虑公司切入汽车焊接机器人、航天军工领域，前三季度业绩大幅增长，销售及管理费用率明显下降，我们首次给予其“增持”投资评级。

　　风险提示：

　　下游需求放缓风险，并购整合风险。