机械设备研究：油服产业新观察

　　全球能源格局震荡，低油价新时代来临

　　本世纪初由于 OPEC 限产保价和页岩革命后产量大增，国际原油供需结构变化显着，定价机制由边际需求定价快速回归边际成本定价。 14 下半年油价断崖式下跌，从 106 美元/桶一路跌至 16 年初的 27 美元/桶，此后至今油价在 40~55 美元/桶间反复震荡。我们认为从供需角度来看目前已进入一个全新的低油价时代。

　　需求格局： 消费增速持续放缓+库存需求受抑制，印度尚不能接替中国过去五年全球原油需求维持 1%-3%低速增长，我们判断新时期石油需求增速仍将处于低位，原因包括： 1) OECD 国家经济成熟，石油需求增长停滞； 2)需求增量主导国中国、印度经济结构面临转型，石油需求增长难以持续弥补发达国家的需求下滑； 3)各国石油储备较为饱和，世界石油库存2015 年达到峰值后仍处高位，库存需求受抑制。

　　供给格局： OPEC 减产效果有限，页岩油或将继续扩产

　　14 年底至 16 年 Q1 全球石油供需平衡差一直高于 100 万桶/天，供过于求。16 年 Q4 至今供需差异回落并稳定在 70-80 万桶/日，我们认为原油供需过剩已趋于缓解，行业实现动态平衡可期。供给格局现状如下： 1) OPEC 减产进程的执行效果有限，全球原油供给收缩不及预期； 2) 北美投资持续复苏，页岩油产量或将行至高点； 3) 根据哈伯特峰值定律，老油田产量衰竭不可避免； 4) 低油价抑制海洋油气等高成本石油的开采。

　　基于成本分析框架，原油价格中期或将围绕 50 美元中枢波动

　　我们认为油价中期将围绕 50 美元/桶为中枢在 40~60 美元/桶区间波动，但不排除由于政治因素、美元指数等变动引起短期内油价脉冲式起伏。 理由包括：1)企业盈亏平衡成本和国家财政油价限制 40 美元/桶以下不可维持；2) 40-60 美元/桶油价将淘汰成本落后产能，大部分油公司基本维持盈亏平衡，海合会国家短期也可忍受，供给的主体部分不会受到太大侵蚀。 3) 60美元是资本开支扩张起点，页岩油、海油若大规模复产油价将受下行压力。

　　低油价新常态投资主线：上游延展+海外拓展+外延扩展(详见下篇)

　　油价传导路径可总结为：油价变化-石油公司调整资本开支-影响服务与设备公司业绩。业绩是支撑股价的根本，我们认为在低油价、等待行业复苏周期的新常态下，采取三类策略的公司值得关注： 1)向资源端、服务端延伸，缩短传导时滞，率先受益油价回升； 2)减弱对国内资本开支及现有市场依赖，转向海外市场或拓展非传统油服领域； 3)利用行业周期谷底并购成本较低的特点，寻求产业外延式扩张，持续整合协同性产业链。同时考虑到油气改革或将为民企带来机遇，建议关注恒泰艾普(300157) 、杰瑞股份(002353) 。(系列报告中篇旨在分析国际油价，基于油价进行的产业投资机会研判详见下篇)

　　风险提示： 国际原油价格下行，国内油气改革进程不及预期。