5月23日午间研报精选 10股有望爆发

　　山西汾酒：未来期待体制改善，省外有望较快发展

　　研究机构：广发证券 评级：买入

　　公司将推进市值管理、员工持股，子公司混改等工作，体制有望改善1、推进市值管理工作。公司已在十三五规划中明确提出市值管理工作，目前公司市值较低，180 亿元左右，市值管理将成为工作重点。2、公司将积极开展管理层股权激励和员工持股工作。汾酒目前是国有控股，股权激励将充分激发生产经营和管理活力。3、推进子公司混改。公司已做了部分子公司混改，前年对创意定制公司进行混改，去年对上海子公司进行混改，最近成立了电商、品牌混合所有制公司等，混改推进将释放公司经营活力。

　　玻汾受益渠道下沉快速增长，公司成立青花事业部打造大单品公司13-14 年高端酒下滑，15 年高端酒销售同比持平，到今年一季度青花汾酒、老白汾、玻汾均有增长，其中：(1)一季度玻汾增速最快，特别是山西晋北市场。之前晋北市场40-50 价位段白酒基本是被泸州老窖等浓香系列酒占据，公司通过去年一年市场运作后，今年一季度基本完成去年全年量的一半，未来随着渠道下沉，有望继续较快增长。(2)青花系列作为公司代表产品，未来将在总部成立类事业部进行专业运作，打造大单品。

　　两大策略解决省内外串货，未来省外经销商拓展市场积极性有望增加公司目前省内外收入占比分别为57%、43%，省外环山西市场为重点市场，销售均突破1 亿，北京超过3 亿，河南接近3 亿。省内外串货一直是制约公司省外区域拓展的因素之一，公司目前两大策略解决串货问题，让省外真正拓展市场的经销商费用能够落地，提高其拓展市场积极性。(1)省内外产品区隔。省内主要卖42 度玻汾、42 度十年、42 度金奖、青花等四款产品，后三款省外基本不卖，而42 度玻汾则打省内外区隔标记。目前产品区隔工作基本完成，今年区隔产品要占省内销售70%。未来省内形成了产品、价格、口感壁垒后，省外产品回流便没有基础。(2)公司对玻汾，老白汾、青花20 年进行全控价或半控价，让省外经销商费用能够落地。

　　投资建议：预计公司16-18 年EPS 分别为0.74/0.86/0.98 元，公司目前市值约180 亿元，与其它名酒相比较低，看好未来公司体制和销售策略变化带来省外较快增长，公司销售有望底部回升，上调至买入评级。

　　风险提示：销售不达预期。

　　启迪桑德：环卫再下一城，领军地位不断强化

　　研究机构：长江证券 评级：买入

　　事件描述

　　近日，公司中标蚌埠市市容环卫市场化项目，金额约1.69 亿。

　　事件评论

　　环卫项目再下一城，行业领军地位不断强化。本项目运营期5 年，金额1.69 亿，占2015 年环卫业务收入的57.09%，对公司环卫行业务的拓展形成一定支撑。公司此次定增95 亿，其中，近68 亿用于环卫项目，环卫成为公司未来重点拓展方向。目前，公司在运营环卫项目70多个，公司预计2016-2018 年在全国将新成立基础环卫项目230 个，届时将形成辐射全国的环卫网，引领行业的发展。

　　环卫盈利模式详解：环卫市施工+设备销售+环卫运营+增值服务。公司施工能力强，环卫车产能充足，前期经过充分市场铺垫，近期积极拿单占领市场，推动工程业务及环卫设备销售发力；后期进入运营阶段，除了传统垃圾清扫等收入，公司还将提供增值服务，具体主要包括物流、再生资源及广告等。

　　盈利预测及投资评级：考虑2016 年底， 2017 年初完成定增发行(2017年开始摊薄)，摊薄后我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为1.34、1.47、1.72，对应的估值为 22x、20x、17x，维持“买入”评级！

　　风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险

　　(：DF064)

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　　北新建材：地产复苏带动基本面回升，估值为盾、改革为矛

　　研究机构：中金公司 评级：推荐

　　要点

　　中金公司近期调研了北新建材，与管理层交流一季度经营情况和2016年经营计划，以下为主要调研纪要：

　　房地产复苏带动基本面回升。今年以来，房地产销售和投资的复苏带动石膏板需求回升，公司一季度石膏板销量2.9 亿平米，同比增长16%，价格环比持平，同比有所下滑，收入增长1.8%，但毛利率同比提高2.8 个百分点，净利润实现同比增长25%。

　　行业长期需求看隔墙推广，短期呈现周期性，公司市场份额提升趋势不变。公司统计2015 年全国石膏板需求约25.8 亿平米，同比下滑10%左右，公司销量同比增长0.6%，市场份额提高6 个百分点至56%。长期来看，住宅隔墙应用比例不足5%，仍有较大推广空间，公司认为中国石膏板市场空间在60 亿平米以上，但考虑到消费习惯的问题，短期需求仍受地产影响周期性波动。

　　价格策略将依区域市场份额而定。公司长期市场份额目标80%，对于已经实现的区域(如西南等)将酌情提价(2015 年云贵提价10%)，而对于尚未实现的区域仍维持低价策略，份额优先。

　　原材料价格稳中有降，毛利率预计平稳。2015 年以来美废价格平稳，脱硫石膏和煤炭价格有所下滑，考虑到公司产品价格在2016年已经维持稳定，预计毛利率将基本平稳。

　　美国诉讼费用将有所下降，风险得到保障。2015 年美国诉讼案罚金1 亿，律师费4000-5000 万元，今年若无罚金且律师费下降，预计营业外支出将减少；与泰山小股东的1 亿股回购计划无论诉讼结果如何都将得到执行，因此股东已有10 亿元做风险保障。

　　产能扩张平稳，分红能力和概率上升。根据规划，公司每年新增2 亿平米产能，资本开支8-10 亿元；考虑到经营现金流超过19亿元，在没有其他投资情况下，分红能力较高(当前分红比例仅27%，具有较大提升空间)，且公司已有此计划，在完成对泰山石膏的少数股权并购后提升的概率较大。此外，国企改革潜在的利好还包括管理层的股权激励。

　　建议

　　我们维持盈利预测不变；当前股价对应16/17 年的P/E 分别为11.3/9.8x，处于历史区间下沿，我们维持目标价11.3 元，对应15x 2016e P/E，维持“推荐”评级。

　　四维图新：并购芯片新贵、备战无人驾驶

　　研究机构：中信证券 评级：买入

　　投资要点

　　5 月17 日，公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式收购杰发科技全体股东所持有的杰发科技100%的股权。本次杰发科技100%股权的作价为387,510.00 万元，其中公司以新发行股份支付33,050.67 万元、以现金支付354,459.33 万元。

　　并购车载芯片巨头，全面丰富公司车载芯片技术储备。杰发科技是目前国内车载芯片的龙头设计与供应商，拥有完全自主的芯片设计与制造专利，近两年在国内新车装配端的后装市场占有率超过50%，年出货量超过500万片。杰发科技在芯片技术方面有很强竞争力，除了在的目前的车载娱乐芯片拥有完备的专利和绝对领先的市占率外，在车载控制芯片技术方向，拥有独立的多核芯片研发计划，且已经与中国科技大学签订《ARM 平台双操作系统协议》，车载芯片领域综合技术优势明显。

　　完善公司现有车联网产业布局，备战未来无人驾驶。公司本次近40 亿元的并购方案，意在完善现有车联网产业布局。从目前业务发展态势来看，公司在前装市场拥有渠道与产品优势，在德系与日系中高端车拥有较高影响力。而杰发科技拥有技术与后装市场渠道优势。通过携手，未来有望实现“软件”+“芯片”的联合，并配合前装与后装组合模式，公司料将有效获得更多客户，且通过“芯片”的卡位优势，提升客户粘性。同时，随着双方对无人驾驶芯片的不断投入与协同，公司“高精地图”+杰发“控制芯片”在无人驾驶市场布局逐渐完善。

　　股权激励完成核心研发团队，携手联发科技，保证技术优势存续可能。公司通过股权激励，长线绑定核心高管(含杰发科技5 人)共24 人，同时通过携手联发科，双方再以不超过一亿美元的战略合作，发展车用电子和车联网市场。从战略合作方式看，预计联发科会全力保证杰发科技的核心团队的长期稳定，并根据现有的业务基础，给与车载芯片端必要业务的全部支持。综合看，在双方的共同努力下，有望保持杰发科技的芯片技术优势。

　　风险因素：车联网业务进展不达预期，市场竞争加剧，再融资方案不确定性，并购整合不达预期。

　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016-2018 年的EPS 预测0.22/0.27/0.35 元，对应2016-2018 年PE 为118/97/76 倍，若考虑并表业绩，其备考业绩为0.40/0.48/0.63 元，对应2016-2018 年PE 为67/55/42倍。我们采用分部估值的方式：(1)车联网业务，虽然进展速度低于预期，但预计2016 年公司趣驾平台用户仍有望突破100 万，按行业单用户市值1 万元计算，车联网业务中期估值100 亿；(2)其他业务，包括数字地图、LBS 行业应用、在线交通服务、消费端导航业务等，未来盈利空间广阔，对应估值150 亿；(3)杰发科技我们按照行业均值给予40 倍PE，则对应75 亿目标市值。综上公司市值目标325 亿，对应增发后每股37.79 元，随着计算机行业整体估值下移，我们下调公司目标价至37.79 元，维持“买入”评级。

　　(：DF064)

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　　雪浪环境：危废项目再下一城，助力长三角龙头起航

　　研究机构：海通证券 评级：买入

　　江苏危废处臵缺口巨大，宜兴凌霞估值合理产能扩张。1)宜兴凌霞目前年处理能力处理量8900 吨，“项目二期”处理规划年处理量3 万吨，收购后产能将加速扩张。2)承诺业绩对应PE11.76 倍，估值合理。宜兴凌霞2016-2018承诺业绩为1600 万、1700 万、1800 万，估值2 亿元，对应16-18 年平均净利润的PE 为11.76，估值合理。3)江苏危废处臵缺口巨大，收购凌霞长三角再下一城。2012、13、14 年江苏省危废产生量分别为208.6、218.1、243.3 万吨，处臵能力分别只有97.6、109.2、113.1 万吨，存在较大缺口。

　　此次公司在江苏再下一城，将进一步巩固公司在长三角的龙头地位。

　　外延并购异地扩张，长三角危废处理龙头起航。14 年以来，公司积极开展危废处臵领域的布局，收购无锡工废，增资江苏汇丰，增资上海长盈，收购宜兴凌霞。公司在长三角领域的危废年处臵产能将达到14.9 万吨，对比危废处臵龙头东江环保(2015 年总产能136 万吨，主要产能分布于华南地区，长三角区域如东大恒、南通惠天然、昆山昆鹏危废年处臵产能合计6.1 万吨)，区域优势明显，龙头地位进一步稳固。

　　国内危废处臵缺口大增长快，准入性地域垄断性强。2014 年全国工业危险废物产生量3633.5 万吨，同比增长15.1%，处臵量929 万吨，危废处臵率仅25.6%。而企业进入危废处理行业需要拿到许可证，准入门槛较高，并且行业牌照资质运营特征使得地方区域分割严重。外延并购是进入异地危废处理市场的主要途径。公司不断通过并购，实现了在长三角区域的跨地区扩张。

　　垃圾焚烧市场持续扩容，尾气处理迎来快速释放。公司是国内最早进入垃圾焚烧领域的企业，主要客户为大型钢铁冶金企业和众多垃圾焚烧运营商。我国垃圾焚烧未来随着新建项目的投产运营，16、17 年的建设空间可达250亿、312 亿。 垃圾焚烧烟气处理行业作为垃圾焚烧的下游，有1 到2 年的滞后期。公司是垃圾焚烧烟气治理细分领域的龙头企业，市场占有率高。2015年，公司规模以上在手订单数额即达到2.77 亿元，相当于公司2014 年全年营收的 65.97%，有望自 2016 年起显著提升业绩。

　　盈利预测与评级。预测公司16-18 年EPS 为0.74、0.88、1.08 元/股，考虑公司战略转型布局，给予16 年50 倍动态PE，对应目标价37 元。

　　风险提示。公司转型低于预期、设备合同订单营收回款风险。

　　渤海金控：外延与内生并举，打造多元金控集团

　　研究机构：招商证券 评级： 强烈推荐-A

　　公司以租赁为基础，横跨保险、银行、互联网金融、证券打造多元金融控股集团，在资产端和资金端打通互相发展，给予“强烈推荐-A”评级。

　　公司营业收入2015 年以来在外延并购和内生增长的双轮驱动下呈爆发式增长。1)2015 年度营业收入、净利润分别同比增长41%和43%，主要原因是2015 年将Cronos 的80%纳入合并报表；2)2016 年一季度营收同比增长149%，原因是2016 年1 月8 日并表Avolon；但净利润同比下降13%，原因有三：一是一次性确认并购Avolon 的并购费用，负面影响约1.35 亿；二是渤海人寿处于初创阶段、且其行业发展特性等因素导致其一季度产生亏损，权益法核算并表后负面影响6000 多万；三是境外子公司衍生品套期保值，发生公允价值变动损失。

　　租赁板块围绕集装箱租赁、飞机租赁和基础设施租赁展开，同时积极开拓新能源和医疗设备等领域。公司国内租赁板块已经取得了全牌照：1)内资租赁牌照：天津渤海租赁(布局京津冀)；2)金融租赁牌照：皖江租赁(布局长三角，已经登陆新三板)；3)中外合资租赁牌照：横琴租赁。国外租赁业务围绕集装箱租赁、飞机租赁展开：1)集装箱租赁：Seaco、Cronos。箱队约350 万CEU，市场占有率16%。客户遍布全球38 个国家的112 个港口，主要客户为全球前十的集装箱航运公司；2)飞机租赁：Avolon、HKAC。公司的机队以A320、B737 系列窄体飞机为主，规模超过400 架，位居全球第四。

　　横跨保险、银行、互联网金融、证券，打造多元化金融控股集团。公司以租赁为基础(渤海租赁、皖江租赁、横琴租赁、天津航空金融)，横跨保险(渤海人寿)、银行(天津银行)、互联网金融(聚宝科技、点融网)、证券(联讯证券)的多元金融控股集团，租赁+保险双擎驱动，互联网金融作为有力互补。1)保险：拟对渤海人寿增资28.4 亿元，增资前后持股比例20%保持不变，仍为第一大股东；2)银行：1.02 亿美元参与天津银行H 股配置，持股占比1.77%；3)互联网金融：出资3 亿获得聚宝互联科技12%股份，出资2.6亿元获得点融网6.18%股份；4)证券：2.23 亿元受让联讯证券3.57%股份。

　　风险提示：经济持续下行导致租赁需求放缓。

　　(：DF064)

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　　巨星科技 ：产业投资卓有成效，成长持续性不断加强

　　研究机构：广发证券 评级：买入

　　核心观点：

　　手工具稳健增长，现金流良好：手工具产品市场需求稳中有升，而公司不断扩大市场份额，2010-2015 年实现营业收入复合增长率为11.0%，净利润复合增长率为12.4%。公司模式独特，轻资产撬动成长，经营现金流净额与净利润高度匹配，为其对外投资提供了可持续性的现金流。2016 年1 季度末，公司账上的货币现金达到2,923 百万元，资产负债率仅为为23.0%。

　　产业投资定位清晰，具有前瞻眼光：2016 年1 月，在浙商资本联谊会上，公司董事长仇建平荣获“2015 年浙江上市公司最佳并购案例奖”。公司自2010 年上市以来，先后完成了对杭叉集团、卡森国际、中易和科技、国自机器人 、华达科捷的投资，其产业投资定位清楚，前瞻眼光不断得到验证。

　　优势紧密结合，正在创造新价值：2015 年，公司成立巨星机器人技术有限公司，并与国自机器人等展开紧密合作，推出清洁机器人等智能装备产品，未来将利用巨星科技的销售渠道加快推广。2016 年，巨星科技联合国自机器人、华达科捷等多方团队力量，设立欧镭激光。通过融合华达科捷的激光技术、国自机器人的导航定位技术和巨星科技自身的资本渠道优势，目前正着手研发3D 激光雷达产品。3D 激光雷达可以应用到无人搬运叉车、机器人、无人驾驶汽车等自动行驶的设备中，其市场空间巨大。

　　盈利预测和投资建议：预测公司2016-2018 年分别实现营业收入3,690、4,220 和4,852 百万元，EPS 分别为0.564、0.665 和0.772 元。公司主业稳健、新产业加快，结合业绩和估值，我们继续给公司“买入”投资评级。

　　风险提示：汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险；无人驾驶的技术进步和产业化具有不确定性。

　　兴业银行 ：不良压力下积极寻求转型

　　研究机构：群益证券 评级：买入

　　结论与建议：兴业银行作为国内创新性较强的商业银行，其同业业务持续领跑市场，并且其资产规模已逐渐增至股份制银行前列。

　　从行业来看，近两年不良的集中爆发、利率市场化的冲击对商业银行业绩的确造成了拖累，兴业也难以独善其身，公司2015年实现净利润502.07亿元，YOY仅增6.51%，呈现逐季放缓的态势；不过我们也注意到公司收入端仍保持较好增长，15年营收增速达23.58%，主要归因于其特色化的资产业务结构以及中间业务的不错表现，预计公司未来利润增速有望逐渐回稳，维持“买入”评级。

　　受不良拖累，利润增速放缓：随着宏观经济增速放缓，银行行业不良加速暴露，且利率市场化也加大了银行利息收入端的考验。公司2016Q1年不良贷款率已升至1.57%，较15年末再升11BP，亦远高于2015年初1.1%的水准；受到不良拖累，公司利润增速呈现逐季放缓，2015Q1-4净利润增速分别为10.68%、6.49%、5.48%、1.72%。

　　息差维持稳定，资产负债结构冲淡利率敏感度：不过从收入端来看，兴业始终维持较高的增长，主要得益于公司稳定的息差水准，2015年全年息差约为2.52%，较2014年甚至略升2BP，这与公司特色化的资产结构是分不开的，资产端：公司从2013年起便加大应收款项类投资，从2013年的约3000亿增至目前的近2万亿的水准，1Q2016其在生息资产中占比高达37.9%，超过贷款，其实质主要为高收益的信托收益权等非标资产。从负债端来看，公司同业拆借及同业存放始终维持较高比例，有效降低了对利率市场化的敏感度。

　　中间业务收入结构不断优化，仍存在提升空间：另一方面，非息收入占比也逐渐提升，收入结构不断优化，公司2011年至2015年非息收入比不断攀升，从2013年开始非息收入占比一直保持在20%以上，但与其他股份制商业银行相比，兴业银行非息收入占比相对较低，仍有较大的提升空间。兴业银行近几年正优化其中间业务收入结构，在资产托管、投行等方面有更大的布局。

　　盈利预测与投资建议：兴业银行2015年净利润增速6.5%，全年非利息收入增速达17.6%。 我们看好公司同业业务实力及转型能力，考虑到宏观经济增长放缓、利率市场化基本形成，预计公司2016、2017年盈利增速分别为6.04%、3.13%，净利润分别为532/549亿元，对应 EPS为2.8元和2.9元，目前股价对应2016、2017年动态PE为5.7倍、5.5倍，PB为0.82倍、0.71倍， 仍处于较低水准，维持“买入”的投资评级。

　　宝通科技：配套融资完成询价，充足资金支持下公司发展进入加速通道

　　研究机构：申万宏源 评级：增持

　　公司公告完成配套融资报价认购，公司股票复牌。宝通科技5 月16 日晚公告停牌开展公司收购易幻网络66.7%股权时的6 亿配套融资的询价工作，5 月19 日晚公司公告完成本次非公开发行的认购对象报价认购环节，公司股票5 月20 日复牌。

　　向证监会申请行业变更体现公司转型决心，询价工作高效完成体现市场对公司本次收购和后续发展的认可，资金到位助力公司后续发展。收购易幻完成后，公司向证监会申请行业变更为“互联网和相关服务”，体现了公司向互联网娱乐业务发展转型的坚定决心。本次非公开发行的报价认购工作按公司计划高效完成体现了市场对公司收购易幻转型海外手游发行的认可以及对公司未来发展的信心。完成次此6 亿元的配套融资后，后续公司无论是在继续深耕易幻的手游海外发行业务还是进行其他外延发展都将获得有力的资金保障，配合易幻领先的专业能力，未来易幻在优质游戏代理权获取、海外渠道资源挖掘等领域都将增强竞争力。

　　游戏流水稳定增长和储备不断超预期提供业绩向上升力。公司16 年主打游戏《六龙御天》(韩国名《天命》)在韩国成绩亮眼，IOS 和Google Play 排行榜稳居前十，Google Play免费榜荣登第一，畅销榜进入前五，还获得Google Play 韩国地区首页推荐，IOS 超越supercell 大作COC 获得畅销榜第8！亮眼的成绩有望带来媲美港台地区的月流水金额(六龙在港台连续4 月月流水超千万美金)！同时公司游戏储备也不断超预期，预计从6 月开始每月都有大作产品上线，合作厂商也都是国内游戏大厂。游戏流水的高位运行和产品储备的超预期提供业绩向上升力。

　　维持“增持”评级，看好公司在完成配套融资后在海外泛娱乐领域的加速发展。公司在完成配套融资后将进入发展新阶段，充足的资金储备为外延发展提供可能。公司当前股价倒挂大股东增持价(28.19 元/股)和员工持股价(25.71 元/股)，提供股价边际。我们维持16-18 年EPS 为0.63/0.82/0.99 元的盈利预测，对应PE 为34/26/22 倍，维持“增持”评级！

　　(：DF064)

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