大小盘先后见底 A股迎来真正反转机会

　　近期市场的流动性是比较紧张的，无论是逆回购利率，还是shibor利率都出均出现比较大的回升，而和存款利率的倒挂也说明市场对于短期资金的需求量比较大，导致shibor利率快速的上升。这一轮金融去杠杆，主要是针对银行间市场、债市、楼市，其实并不是直接针对于股市，对于债市的影响比较直接。债市现在已经展开了第二波的调整，去年年底经历了第一波的大跌，这次调整也是比较剧烈的。整个五月份A股都是延续一个比较大的调整走势，在上证50上涨的背景之下，一些小盘股出现了30%以上的下跌。

　　我认为现在A股市场处于黎明前的黑暗。在去年年初大盘跌到2638点的时候，蓝筹股已经是提前见底了，现在创业板的估值已经跌到50倍左右的市盈率。我预计再有10%，最多20%的调整，创业板就会降到它的历史大底。可见，大盘股先见底，小盘股后见底。我们从这段时间的行情来看，虽然整个创业板的指数出现了大幅下跌，很多创业板的股票跌幅很大，但是仍然有一部分的小盘股逆势上涨，甚至有的股票涨幅还比较大，这说明小盘股里面也出现了分化，一些真正有成长性的个股开始反弹。

　　对板块或个股估值，可以用PEG的方法，也就是一个股票或者一个板块，它每年有百分之多少的业绩增长，就对应多少倍的市盈率，PEG在1左右是合理的。从过去的几年小盘股的盈利增长来看，大概每年40%，也就是40倍的市盈率对于小盘股来说就是一个合理的估值。现在经过大幅下跌之后，创业板指数的市盈率已经从最高点的140倍跌到现在的50多倍，向下最多再跌10-20%到40多倍，创业板指数就可以找到历史大底。

　　在大盘股见底之后，很多大盘股出现了连续上攻，很多大盘股的股价甚至创出了历史新高，去追这些创历史新高的股票没有太大的意义，很可能出现白马股的泡沫。如果有大量的避险资金追捧白马股，也有可能出现泡沫，这时我们没有必要去追涨，但是我们可以把重心往下移，从超级大盘股转移到中盘股，去选择一些股价离历史新高还比较远，但是估值上比小盘股要便宜，比大盘股要稍微贵一些的二线蓝筹，这可能就是下半年布局的重点。等二线蓝筹的行情起来之后，最后才会轮到小盘股行情，所以这个传导顺序就是大、中、小的传导顺序。

　　从2017年的一季报来看，近两个报告期的营收增速和利润增速均有大幅度上升，但是三月份的工业企业利润增速开始向下。今年一季度各经济指标都是比较好的，也超出很多人的预期。一季度经济数据好，很大程度上是受益于去年推出来的两个措施，一个是在供给端进行供给侧改革，改善了很多产能过剩行业的供需关系。另一方面政府推出来PPP、一带一路等拉动投资的计划，这些投资项目拉动了需求。从供给减少、需求增加的角度，今年一季度集中释放，各个经济指标都是超预期的。在二季度、三季度这种供求力量会有所减弱，经济数据可能在二、三季度有一定的回落。这反过来会影响到央行的货币政策，可能会从之前的收紧，逐渐的开始转向中性，甚至可能有一点放松。所以我认为到三季度开始，央行的货币政策可能会重新有一些松动。这对于股市、债市来说都意味着比较大的利好。

　　现在央行喜欢用的方法都是一些公开市场手段，而不会用利息或者是存款准备金率这样基础的方式，因为这两项手段对市场的影响特别剧烈。现在金融市场已经发生了动荡，前段时间新华社发表了一篇文章“不能因为处置风险而产生新的风险”，这段时间其实已经产生了新的风险。在处置风险、去杠杆的过程中要把握节奏，防止资本市场出现大幅波动。央行在制定利率政策或者是调控市场流动性的时候，更多的会选择一些微调手段，也就是一些外科手术式的公开市场手段，而不会采取加息或者减息，上调或者下调存款准备金率，这样剧烈的手段。

　　今年债市还可能有两波的调整。这段时间因为金融去杠杆，已经开始了第二波的调整，到下半年可能有一些市场化的抛售，会导致债市有最后一波的杀跌。我认为从价格的角度来看，债市仍然是在调整过程中，所以我们现在还没有去抄底债市，仍然是做一些银行的存款。但是从量的角度来看，债券市场肯定是要发展的，规模也要增长。特别是我们看到前段时间国务院已经公布了债券通会择机开通，首先开通“北上通”，可以允许外资、港资去买国内的债券。这确实会有利于提高国内债券市场的规模和国际化程度。我认为这是两个不同的角度去看现在的债券市场。

　　我预计最后一波的债市下跌，应该是在年底左右。去年年底是第一波的杀跌，第一波的杀跌是比较剧烈的，在今年的年中也就是现在还有第二波杀跌，这波下跌之后，央行可能会放松一些货币政策给市场注入更多的流动性，防止爆发一些系统性的风险，防止一些大的金融机构出现问题。但是市场的下跌，往往还会有一个市场底。现在只是政策上在维稳，那么到年底的时候，就会探出一个市场底，到年底之前，债市可能都属于调整的。所以从大类资产配置来看，今年非常明确，就是楼市在不断的调控，现在已经是跌量了，下一步可能要跌价。债市也要调整，所以楼市、债市的资金会不断的流出，在现在实体经济还没有明显的机会，所以这些流出的资金可能会被逼着、或者是自发得流入到A股。当然他们这些资金大多数都是风险偏好比较低的，更多的会选择一些蓝筹股，或者二线蓝筹股。

　　现在对于债市仍有一些多头比较看好，甚至有一些债券型基金经理还在加杠杆做多，这就说明债券的去杠杆还没有完成，现在的债市相当于2015年下半年四千点的股市，已经完成了第一波的调整，但是市场并没有真正的探到大底。还在调整过程之中，这时肯定还会有很多人对后市存在很大的幻想。分歧的存在就说明债券市场还没有真正的探到底，而等到第三波的调整结束之后，很多现在的乐观派会出现比较大的亏损，有可能会从多转空，这时候才是债市的真正大底。

　　楼市去杠杆开始，债市的去杠杆也是在进行之中，只有股市已经完成了去杠杆，所以相对而言资金会从楼市和债市流出进入到股市。从国际市场的角度来看，我们可能看得更明确，我一直坚持必须跳出A股来看A股。今年五一的时候，我去美国纽约拜访了几家华尔街的金融机构。非常明显的是，这些外资都在考虑来A股抄底。为什么?因为美股已经创了历史新高，道琼斯的市盈率已经达到了20多倍，远远超过了沪深300的市盈率。而欧洲股市也有多国创造了历史新高，A股现在来说已经是比较便宜的了。

　　这些外资有一部分是在2015年牛市的时候逃离A股，现在时隔两年之后，他们重新考虑回来。从历史上看，往往外资能抄到A股的大底，因为他们不在这个市场上，他们看得更清楚。其实我们看到在美股、欧股、港股都大幅上涨的背景之下，A股市场不可能长期低迷，现在A股市场的低迷，更多是国内的因素导致的，比如说监管升级，国内的投资者信心不足等等各方面的原因，但是这些原因都是短暂的影响。从中长期的角度来看A股现在处于一个黎明前的黑暗，这是一个布局的时候，所以我现在认为A股在到底之前可能还是一个比较弱的走势。大盘股已经探到底，所以它已经走强了。我们单独拿大盘股的k线图来看，已经是一个牛市的走势了，但是小盘股还在探底。等小盘股探底之后，A股可能会出现趋势性的机会。所以我们现在也在耐心的等待这样一个反转的时刻。