估值效应导致5月外储下滑

　　王有鑫 中国银行际金融研究所

　　6月7日，中国人民银行发布数据显示，5月份我国外汇储备规模为31917.4亿美元，较4月份的32196.7亿美元减少279.3亿美元。此前两个月，外汇储备曾出现小幅上升，3月和4月分别上升102.6亿美元和70.9亿美元。针对此次的外汇储备下滑，主要关注点如下：

　　第一，5月外储下滑主要是估值效应导致，交易变动下的外汇储备是增加的。外汇储备资产存量变动包括两个部分，一是由于交易引起的外汇储备变动，包括因持有外汇资产带来的损益，简称交易变动;二是由于价格、货币汇率等非交易因素引起的账面价值变动，简称非交易价值变动(即估值效应)。5月由于美联储再次加息预期升温，美元指数当月升值幅度达3%，其他非美元货币如欧元、日元和英镑兑美元分别贬值2.8%、3.9%和0.9%，导致我国外汇储备中的非美元资产在转化成美元后估值下降。据我们估算，5月估值效应约为-325.2亿美元，而4月估值效应为正19.3(表1)，这是带动外汇储备余额下降的根本原因。扣除掉估值效应，5月份由于交易变动带来的外汇储备是增加的，规模约为46亿美元。

　　第二，人民币在涉外收支中的使用比重较高，经常项目顺差相当部分没有体现为外汇积累。在人民币贬值预期下，境外人民币汇率相对境内贬值幅度更大，企业倾向于将出口收入货款在境外结汇，而从境内购汇支付进口货款。此外，人民币在对外贸易结算中的比例日渐提高，2015年跨境贸易人民币结算占贸易总额比例将近30%。据此测算，2016年5月，经常项下流入的外汇约为350亿美元，比贸易顺差少150亿美元。

　　第三，分币种来看，银行涉外收付款项下美元由净流出转为净流入。2015年银行涉外收付款项下的美元收入小于美元支出，逆差达462亿美元。然而进入到2016年后，涉外收付款项下美元收入连续四个月大于美元支出，美元由净流出转为净流入，前四个月累计净流入308.2亿美元。尤其利好的是，美元收支顺差呈递增态势，前4个月顺差分别为9.5、31.8、113.8和153.2亿美元。说明国际市场对于美元继续走强预期在减弱，对中国经济信心增强，未来该趋势如果继续下去，将在一定程度上改善我国跨境资本外流和外汇储备下降情况。

　　第四，预计6月份外汇储备余额将再次增加。美国5月非农就业数据大幅低于预期，美联储在6月再次加息的概率已经非常低，人民币贬值压力得到阶段性缓解。考虑到汇率是当前驱动跨境资本流动的主要因素，预计6月份中国外汇储备将再次实现上涨。