市场声音 ：国药一致等3公司重组获通过

　　 证监会：国药一致等3公司重组获通过 证监会：仙通股份等2公司首发获通过 国金证券徐阳：未来外汇储备或延续小幅变化态势 申万宏源刘洋：看好利润成长型计算机个股 孙建波：越来越多企业家增持暗示正在迎来牛市格局

　　证监会：仙通股份等2公司首发获通过

　　主板发审委2016年第132次会议审核结果公告

　　中国证券监督管理委员会主板发行审核委员会2016年第132次发审委会议于2016年9月7日召开，现将会议审核情况公告如下：

　　一、审核结果

　　(一)浙江仙通橡塑股份有限公司(首发)获通过。

　　(二)苏州兴业材料科技股份有限公司(首发)获通过。

　　二、发审委会议提出询问的主要问题

　　(一)浙江仙通橡塑股份有限公司

　　无

　　(二)苏州兴业材料科技股份有限公司

　　1、请发行人代表结合销售、成本、产品结构及相关因素进一步说明2015年度、2016年度上半年毛利率较大幅度增长的原因。请保荐代表人发表核查意见并说明核查过程。

　　2、请发行人代表结合主要产品及上游供应商和下游客户所处的市场环境，分析发行人经营业绩的变化趋势是否与行业特征及自身的经营情况一致。请保荐代表人核查相关风险揭示是否充分，并发表核查意见。

　　3、请发行人代表进一步说明信用销售、应收账款账龄确定和坏账准备计提相关内部控制制度及其有效执行情况。请保荐代表人对相关核查情况进行说明。

　　发行监管部

　　2016年9月7日

　　证监会网站

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　　国金证券徐阳：未来外汇储备或延续小幅变化态势

　　9月7日央行公布数据显示，中国8月末外汇储备31851.7亿美元，较7月底的32010.5亿美元减少159亿美元；以SDR计算，8月外汇储备减少130亿SDR至22843.50亿SDR。连续第二个月小幅下滑，略差于预期值。

　　国金证券分析师徐阳认为，总体变动幅度较小，市场关注度降低。随着人民币汇率双向波动常态化，以及外汇储备变动幅度持续减少，市场对外汇储备大幅流失的担忧开始降低。一方面，央行不再动用外汇储备对汇率进行干预，这降低了外汇储备的损耗。另一方面，资本流出压力也在降低，对汇率的干预必要性下降。

　　人民币指数(CFETS)自年初已贬值6%，虽然很难估测准确的均衡水平位置，但从市场表现来看，当前的人民币汇率或已接近均衡水平。

　　徐阳认为，外汇储备大幅变化概率下降。一方面，随着中国经济增长再平衡进程的进一步推进，中国经济增长表现出进一步稳定态势，市场对中国经济硬着陆的担忧下降。另一方面，全球经济复苏乏力，外部需求不稳定，政治经济不确定性升温，令资本大幅流入中国的概率也在下降。因此，外汇储备在今年后续时间或延续小幅变化态势。

　　中国证券网

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　　申万宏源刘洋：看好利润成长型计算机个股

　　中报季的到来，是新一轮业绩验证和预期修正的开始。“第一财经最佳分析师评选”2015年软件与服务第二名、申万宏源行业分析师刘洋近期表示，二季度的计算机板块利润增速高于此前预测，带动近期指数表现不俗，而这种“甜蜜期”预计将延续至三季报。其强调，当前正是计算机股票布局时，利润成长型个股更应重点关注。

　　以此前的报告来看，刘洋在一季报披露后曾预测，计算机板块二季度收入增长可达14.5%、营业利润增速可达23.8%。而伴随中报的陆续披露，行业实际增速好于该预期。据申万宏源统计，计算机板块二季度最终的营业利润增长达29.6%。

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　　受中报超预期的表现影响，刘洋预计，计算机板块三季度或有“惊喜”，业绩高增长的情况有望持续到三季度结束。除计算机板块年内的高速发展外，历史同期的成本错配、上市公司个体的短期扰动消除等，都有望成为催化剂。

　　“2015年的三季度有较多公司大量投入到未来业务中，费用提升较快、但收入无法短期体现。因此去年单季出现了收入平淡、薪酬、费用高增的情况。当时，计算机买卖方研究员都出现过看淡行业机会的情况。但这一情况从2015年四季度起就开始修正，今年一季度仍在持续验证。”刘洋称，计算机行业目前已经进入到人均效率提升阶段，行业发展进入成熟期。此外，影响行业整体利润增速的各上市公司短期不利因素，在近期的调研中已逐步确认均消除。

　　基于上述分析，刘洋对三季度计算机行业收入增速的预期定为16.5%，营业利润增速调整至25.8%。其还强调，当前可布局计算机股票，尤其是利润成长型个股值得重点关注。

　　值得注意的是，对于计算机板块的利润增速，市场也存在一定疑虑和担忧。较为突出的观点在于，行业利润增长是否被投资并购粉饰。刘洋认为，市场略显多虑;去年的年报显示行业整体利润增长15%，剔除并表企业后仍有8%的增速，去年四季度到今年一、二季度的内生成长明显超过理性投资者预期。

　　与“业绩注水”担忧相呼应的是，部分市场观点认为计算机个股的PE估值不低，仍未到安全区域。在刘洋看来，评价计算机公司的估值应与行业、企业的发展特殊性紧密结合。典型的计算机企业成长阶段依次分为泡沫期、竞争期和领军期。结合当前市场情况来看，泡沫期企业估值较高，但参与和投资比较困难;在后两个阶段中，领军企业的估值都普遍偏高，估值并非是以跌到安全边际为唯一标准，市盈率估值只是dcf的变形。在后两个阶段中，领军企业由于市盈率波动大，理性投资者往往在下跌下半场就提前买入，估值普遍较高。今年将会是计算机行业利润超预期消化PE估值的一年。

　　刘洋举例称，计算机企业在最初的爆发期可能会出现高于40倍的情况;但至行业整合期，通常情况下企业PE会回落至35倍。然而也存在一种情况是，原本多家企业竞争、平分市场占有率的情况，在整合后出现变化;领先的企业市场占有率大幅提升，因此估值反而不跌反升。但此时，其中，明显与对手拉开差距的企业，即便是估值高企但也存在较好的投资机会。

　　第一财经

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　　孙建波：越来越多企业家增持暗示正在迎来牛市格局

　　银河首席策略分析师孙建波：未来五年最好的投资方式是什么？

　　并购正在成为上市公司成长的一种主流方式，并购型投资或许是未来五年最好的投资方式。选择上市公司标的做并购型投资主要看三个方面：

　　1、行业内生增长有潜力，且适合并购成长；

　　2、企业家优秀，不仅有并购成长的战略思路，而且团队具有很强的执行力；

　　3、企业估值合适，中小市值如50亿左右更佳。

　　并购型投资与企业家行为相辅相成，越来越多的企业家在对外并购的同时大额增持自己的股票，这一现象暗示市场正在迎来牛市格局。并购正在成为上市公司成长的一种主流方式，未来五年，牛市格局将加速这一浪潮。合适的时机选择合适的产业与企业，与企业家一起成长，并购型投资或许是未来五年最好的投资方式。做好并购型投资的关键是以投资的眼光选择好上市公司标的并为企业家对外并购提供最好的服务。

　　海外并购基金通常的做法是在合适的时机买断一些心仪的企业，经过若干年的重组与调整再卖出。这些重组与调整包括战略革新、管理层换血、组织重构、资产重组等方式，所以需要并购基金具备很强的产业整合能力。在中国现阶段，更为现实的做法是借助上市公司的产业整合能力去并购，即投资上市公司，并通过、帮助上市公司去并购整合理想的项目。我们称之为并购型投资，或者是并购型定增。

　　资本市场已经出现了多起并购型投资的案例，投资主体既有海外KKR，也有国内的弘毅、天堂硅谷等，但出乎意料的是，好几个跟进的项目最后都是大股东全额认购。这是一个十分重要的信号：越来越多的上市公司企业家、高管选择大额增持自己的股票，这一行为大多发生在企业对外并购的同时。最近三年，A股上市公司总共完成723起定向增发，其中大股东及高管现金参与的有190家，且参与认购的平均比例达到51%。对比几年前创业板刚开板时，投资者和监管部门成天担心大股东、高管高位套现，现在的情形可谓是冰火两重天。

　　越来越多的企业家大额增持自己的股票暗示市场正在迎来牛市格局。推动牛市的两个理由正在形成，第三个理由还在发酵。

　　企业家为什么现在选择大额增持自己的股票？

　　毫无疑问，企业家首先缘于对自己企业的信心。讨论单一企业家对自己企业的信心于本文意义不大，但越来越多企业家的这种信心汇聚就是牛市格局的形成过程。今年以来，牛市的呼声愈来愈高，春江水暖鸭先知，企业家应该最有体会。我们赞同牛市思维，目前资本市场演绎的还只是结构型牛市，随着时间的推移，很可能会演变成全面牛市。

　　当前推动牛市的第一大理由是资金成本的下降，导致更多的资金配置股票市场。中国股市因为制度和规模的原因一直没有被高层和投资者放在应有的高度。从全球经济发展历史来看，资本市场主导型的经济体比商业银行主导型的经济体通常更有活力，尤其体现在经济与金融危机后，其恢复能力也是明显胜出一筹。资本市场应该成为市场经济国家最重要、最核心的市场，在配置社会资源方面起到主导性作用。 从这个角度出发，如果高层意识到这一点，牛市或将在主动与被动中形成。

　　推动牛市的第二大理由是，反腐与改革的螺旋式推进，凝聚了投资者的信心，并将逐步降低市场所隐含的风险溢价。按照中金公司的报告，目前A股市场所隐含的股权风险溢价高达12%，远远高于世界其他主要经济体所对应的市场。反腐增强了改革的执行力，改革理顺了上市公司所处的制度环境，降低了上市公司运营的成本，这是一个长期的、实质性的利好。

　　推动牛市的第三大理由应该是宏观经济的好转与企业盈利的长期增长，但这一点一直没有形成一致预期。我们预计一、两年之内都可能维持这一现状。

　　宏观层面虽然看不到积极变化，但微观和中观层面却每天都在发生深刻的变革。微观层面，草根创业热情高涨。《全国市场主体发展报告》披露今年3月注册资本登记制度改革实施后，激发了新一轮创业热潮：截至7月末，全国新登记注册市场主体707.09万户，同比增长15.87%；注册资本11.12万亿元，同比增长75.06%。中观层面，产业并购风起云涌。据统计，2014年至今发布董事会预案的股权并购事件共1307起，这意味着平均每2家公司就有1家涉足并购。TMT、医药行业并购最为活跃，且多为收购同行业或者上下游的公司； 85%的并购以非股权的方式进行，这意味着并购的确能够给公司带来比依靠自身投入更快的发展。

　　并购成为上市公司成长的一种主流方式，这正是企业家选择大额增持自己股票最核心的理由。我们对本轮并购浪潮预期很高：从企业成长角度出发，本轮并购必将诞生一批高速增长企业；从产业和宏观层面出发，本轮并购有利于消化过剩产能，促进经济转型，提高资源配置效率。

　　并购成为企业成长的一种主流方式，这正是企业家当前大额增持自己股票的另一个重要理由，甚至是最核心的理由。我们看到，绝大多数企业家增持自己股票都是与上市公司对外并购同时发生的，有些甚至是连续多次并购，多次现金参与增发，大额增持。我们也了解到，企业家增持的资金很大部分都来源于银行负债或者股票质押融资，有些企业家甚至为员工负债增持股票提供收益担保，可见企业家的信心有多强了。

　　并购成为一种企业成长方式在国内外都有许多经典案例，国外如GE、WPP等，国内如特变电工、蓝色光标等。并购与牛市相生相息，牛市初期，并购推动牛市发展，牛市末期，牛市氛围引爆并购热潮。对中国企业而言，并购成长到底有多大的空间？据六禾内部研究显示，中国企业在软件、电子服务、医药医疗、广播娱乐、 环保、商业支持服务等方面与世界级企业相比，市值空间尚有十倍甚至百倍。基于上述因素，我们对本轮并购浪潮预期很高：从企业成长角度出发，本轮并购中必将诞生一批高速成长企业；从产业和宏观层面出发，本轮并购有利于消化过剩产能，提高行业集中度，从而促进资源合理配置，提高经济运行效率。

　　现在是并购型投资最好的时机：牛市初期进入，牛市末期退出。在合适的时机选择合适的产业和企业，与企业家一起成长，未来五年，也许没有比并购型投资更好的投资方式了。

　　我们选择并购型投资与企业家大额增持自己股票的思路是高度吻合的：

　　1 并购作为企业成长的一种主流方式；

　　2 看好某个产业和某个企业的成长空间；

　　3 股票市场的牛市格局，区别可能只是对具体所处产业的看法及团队能力的判断。

　　当前股票市场估值便宜，假设本轮牛市的时间能够持续五年，现在就是并购型投资的最好时机：牛市初期进入，牛市末期退出。在合适的时机选择合适的产业与企业，与企业家一起成长，未来五年，或许没有比并购型投资更好的投资方式了。并购型投资之所以大受青睐源于三个特点：

　　一是投资规模较大，一般单笔投资可以占到上市公司5-10%的股权，有的甚至更高；

　　二是投资回报较高，以三年期定增为例，六禾内部制定的基准投资回报是四年两倍，年复合回报率32%，内部测算达不到这个收益率的项目将被放弃；

　　三是投资过程可控稳健，和企业家并肩战斗，参与上市公司重大并购决策。现在国企混合所有制改革兴起，如果能把并购型投资和国企改革结合在一起，那是更有意思的事了。

　　要想获得并购型投资的成功，以投资的眼光选择上市公司标的是第一位的。并购型投资更多的是服务，优秀企业家的需求就是我们的奋斗目标。

　　说起来容易，做起来不简单。如何选择合适的产业与企业，并让企业家愿意与你同行，是两件很不容易做到的事。

　　研究表明，全球范围内并购成功的概率只有50%，说明并购蕴藏的风险较大。中国证监会针对上市公司并购做了一系列规定，并要求参与股票定增的被并购方须做不低于三年的业绩承诺，一定程度上强化了对上市公司原股东利益的保护。虽然我们强调并购在企业成长中的作用，但并购型投资的要义仍然是“投资”而非“并购”，要想获得并购型投资的成功，以投资的眼光选择上市公司标的是第一位的。

　　我们选择上市公司标的做并购型投资主要看以下三个方面：一是行业内生增长有潜力，且适合并购成长；二是企业家优秀，不仅有并购成长的战略思路，而且团队具有很强的执行力；三是企业估值合适，中小市值如50亿左右更佳。总结下来，筛选标的工作一半来源于研究和经验，一半来源于和企业家的互动。

　　并购如何推动牛市，牛市怎样演绎并购，让我们拭目以待。

　　银河证券