联讯证券：券商引领本轮反弹 分仓收入有望带来新机遇

　　　　诸多政策利好形成合力，刺激券商板块上涨

　　近期诸多政策在稳定市场情绪、化解市场风险方面形成合力，带动股市情绪回暖。其中引入中长期投资资金、化解股权质押风险、完善并购重组市场制度等利好刺激券商板块本周一冲击涨停。周一晚间，证券业协会和证监会双双发布利好。证券业协会公布形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。这是继前期一行两会发声纾解股权质押困难后所采取的实质措施，有利于缓解股权质押风险。证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则，部分监管指标较现行规定略有放宽，设置了过渡期安排。在前期政策基础上，证券业协会和证监会再度公布利好政策，对券商反弹起到了进一步推动作用。

　　强监管叠加市场交投气氛清淡，制约券商业绩表现

　　强监管下部分业务面临转型，以及市场连续下挫情况下交投气氛清淡，对券商业绩产生一定影响。目前券商板块PB仅为1.16倍，处于2010年以来的低位，与其他板块相比也处于较低水平，但从券商9月业绩情况及目前已公布的三季报业绩情况来看，券商的业绩并不理想。券商9月业绩环比虽然有所回暖，但同比数据依旧承压，28家可比券商9月营收合计150.75亿，同比下滑21.89%，净利润合计55.37亿，同比下滑31.27%。另外从已公布的2018年券商三季报来看，券商归母净利润同比均出现下滑。

　　本次券商集体上涨与2014年牛市开启前夕有何不同？

　　2014年12月5日，券商板块出现集体涨停，随后便开启了2015年的牛市之旅。四年之后券商板块再度集体涨停是否意味着新一轮牛市正在来临？通过回测发现，两次上涨的诱因均来自于政策刺激，但2014年的政策力度较本次更大，主要聚焦于房地产政策松绑与降准方面。

　　本次券商集体上涨与2014年在宏观背景与对券商的业绩预期方面存在差异：(1)从宏观背景来看，14年的房产政策松绑及降准对经济起到巨大的提振作用，而对于经济的预期的改善也反映在二级市场中，2014年3季度至2015年牛市高点期间，两市融资余额持续大额增加。而当前市场对于经济的悲观预期仍在修复过程中，市场氛围略弱。(2)从板块业绩看，14年市场对于券商业绩存在向好预期，而当前券商板块业绩整体较为低迷，从券商业绩来看短期难以找到支撑持续上涨的动力。

　　　　分仓收入有望带来业绩新机遇

　　虽然当前券商业绩不佳，但近期诸多针对资本市场的政策陆续出台，而且券商估值处于历史底部，再叠加金融业的对外开放，券商多条业务线将有望出现改进与创新。通过总结归纳券商研究所分仓收入数据得出：深耕大中型基金公司或挖掘快速成长的中小基金是券商提高分仓的关键，佣金集中度近年呈现下降趋势，中小券商通过差异化服务也有立足之地，分仓收入有望给券商带来新机遇。

　　这对中小券商研究所业务转型提出了较高要求。注重人才梯队建设无疑很关键，除吸引优秀分析师加盟外，不断从内部培养出优秀的研究人才更为重要。借助研究所业务转型，推动券商业务的新发展，提升品牌和影响力。

　　　政策利好持续将扩充券商上涨空间

　　本轮下跌很大程度原因在于市场对股权质押风险的担忧，近期政策利好频现，尤其是纾解股权质押困难的相关政策能够有效化解担忧，券商板块悲观预期得到改善，促使券商板块上涨。本轮反弹的行情演绎中，券商板块始终处于龙头地位。此前我们在报告中提到，市场未来反弹的级别和持续性还要看“二级火箭”是否能如期发射，若“二级火箭”能够助推市场上涨，那么券商板块有望获得更大的上涨空间，而券商作为市场的风向标，对于市场情绪提振起到重要作用，连续上涨将带动市场赚钱效应涌现。

　　2014年12月5日券商板块涨停后，当月还有三次板块涨幅超过9%，若后续政策能够持续配合，在当下政策引领的市场情绪修复过程中，短期券商板块仍将位列上涨第一梯队。

　　10月23日券商开盘领涨，【南京证券(601990)、股吧】、国海证券、中信建投、兴业证券、天风证券开盘直接涨停，全天虽在指数的拖累下出现回撤，但南京证券、国海证券、天风证券依旧以涨停板报收，而且国海证券全天封单较大。若市场未来出现止跌，这些没有打开涨停板的个股后续或将依旧成为市场追捧的热点。

　　风险提示：政策效果不达预期；外部风险加剧。

　　（文章来源：联讯证券）