品牌服饰行情持续发酵 长期推荐龙头 4股引追捧

　　品牌服饰行情持续发酵

　　马莉看行业:品牌服饰板块行情持续发酵, 继续强调龙头长期推荐逻辑。年初至今森马服饰(002563,股吧)/海澜之家(600398,股吧)分别以54%/41%的涨幅领涨板块,本周歌力思(603808,股吧)、朗姿股份(002612,股吧)、罗莱生活(002293,股吧)、森马服饰等龙头涨势良好,值得注意的是,在对品牌服饰板块基本面信心提振、关注度提升的背景下,此前市场关注度较低的鞋类子行业标的如哈森股份(603958,股吧)、奥康国际(603001,股吧)也开始获得关注。我们继续看好板块,并再次提示聚焦长期效率提升的龙头,大众领域推荐森马服饰、太平鸟(603877,股吧)、海澜之家,家纺领域提示关注富安娜(002327,股吧)、罗莱生活、水星家纺(603365,股吧),中高端中提示关注比音勒芬(002832,股吧)、歌力思、安正时尚(603839,股吧)、江南布衣,男装中建议关注中国利郎、七匹狼(002029,股吧)、九牧王(601566,股吧)。

　　棉花、棉纱多个期货合约本周涨停、国储棉成交率提升,显示棉花紧俏行情。本周郑棉及棉纱多个期货合约经历涨停,截至5/18郑棉1809/1901/1903价格分别冲击至16700/17540/17670元/吨,棉纱期货截至5/18冲击25560元/吨。与此同时,3/12启动国储棉18年轮出以来,此前一直成交低迷的国储棉(尤其是地产棉)成交率在本周五达到97%,其中地产棉成交率由前期的30%左右飙升至5/18的97%,侧面凸显棉花紧俏行情。

　　短期来看,我们认为订单旺盛、新疆受灾以及USDA调减18/19年全球棉花产量,是催化近期棉价上涨的主要原因。长期来看,我们认为供需缺口将锁死棉价下行空间,未来棉花价格将呈现稳步上涨的趋势。郑棉1809昨日封涨停打响第一枪,若棉花价格持续上涨,将大大提升市场对于棉纺板块的关注度。从短中长期看,棉纺龙头当前配置价值凸显。(1)对于贸易战和人民币汇率的负面预期已经消化完毕;(2)下游高景气度已传导至上游,优质龙头排单饱满;(3)竞争格局逐渐变化,棉纺龙头的核心壁垒/竞争优势逐步凸显,将对其长期稳定增长形成有力保障。结合现在棉纺龙头的估值和成长性,A股推荐华孚时尚(002042,股吧),关注鲁泰A、百隆东方(601339,股吧),港股推荐天虹纺织。

　　继续强调三条配置主线。 1)品牌服装投资主线:龙头具备长期提效逻辑,继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、比音勒芬、太平鸟、歌力思、罗莱生活、中国利郎、九牧王、七匹狼、天创时尚(603608,股吧)为代表的品牌龙头。

　　风险提示:宏观经济增速放缓导致终端消费疲软;原材料价格波动。

　　森马服饰(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　森马服饰:童装龙头地位巩固,收购海外品牌打造全品类童装矩阵

　　森马服饰 002563

　　研究机构：信达证券 分析师：李丹,李沁 撰写日期：2018-05-09

　　收入端稳定增长,童装龙头地位巩固:目前中国童装市场规模约1450亿元,公司预计2016-2021年童装行业复合增速约6.3%。公司童装业务发展迅速,17年儿童服饰和休闲服饰营收分别为63.22亿元和56.34亿元,分别同比增长26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌,在国内童装市场位居第一。17年利润同比下降的原因主要是由于研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响。

　　业务调整到位,各项费用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85个百分点至35.51%,主要是休闲装去库存力度加大以及毛利率偏低的线上业务持续高增长、占比提升拉低总体所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,库存处理高峰已过。同时,18Q1期间费用率同比下降3.74个百分点至20.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.75个百分点、1.72个百分点、1.27个百分点,公司控费效果显现。未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。

　　渠道布局优化,电商增速较快:截至2017年底,公司已有8423家线下门店(较16年增加171家),其中直营店679家,加盟店7744家;同时,公司在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电子商务平台建立了线上销售渠道。2017年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,全年营收达到31.21亿元,同比提升40.13%;电商双十一当天零售业绩8.219亿元,森马和巴拉巴拉单店业绩均突破3亿元,新品牌Minibalabala增长迅速,进入年度童装Top20榜单。森马嘉兴物流仓储基地项目部分工程已于17年度交付电商物流使用,有效缓解物流集中的压力,为电商进一步发展奠定了基础。

　　收购法国知名中高端童装品牌,打造集团全品类童装矩阵:2018年5月公司发布公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。目前Kidiliz集团在全球共有8家子公司,拥有11000个销售网点和829家门店,17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币),截至17年底集团总资产4.96亿欧元(约合38.6亿人民币)。我们认为,森马和标的公司既有巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性,在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应;又能拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合,具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局,以扩充集团童装品类。

　　盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.56元、0.66元、0.78元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。

　　风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。

　　海澜之家(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　海澜之家:全线补强零售端+供应链+仓储物流+设计研发

　　海澜之家 600398

　　研究机构：中信建投(601066,股吧)证券 分析师：花小伟,史琨 撰写日期：2018-06-15

　　事件

　　2018年6月13日,公司收到证监会出具《关于核准海澜之家股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司公开发行30亿元可转债,期限六年。

　　简评

　　1、收到可转债书面核准文件,信息化+仓储物流效率+研发基建全面推进 公司发行可转债于2018年3月19日获得证监会审核通过,此次获得书面核准文件,进一步落实融资事项。公司本次公开发行可转债拟募集资金30亿元,分别投资产业链信息化升级项目(6.2亿元)、物流园区建设项目(19.5亿元)与爱居兔研发办公大楼建设项目(4.3亿元),覆盖三大项目总投资额91%。通过此次项目的实施,公司产业链信息化水平、仓储物流效率与研发设计能力将得到显着提升。

　　2、智慧门店接轨新零售,打造购物新体验,信息化升级如虎添翼 产业链信息化升级项目包括门店信息化升级改造(4.63亿元)、供应商一体化信息平台建设(1.3亿元)、TM系统升级(0.27亿元)三大板块,涵盖公司与门店、供应商、物流服务商信息流通升级。项目建设帮助公司打造覆盖5500家门店的“智慧服务系统”,引入RFID、智能平板收银机等设备,提升门店经营效率,降低成本。并且围绕1000重点门店家门店开展“精准营销系统”,引入智能识别系统、智能展示平台、智能试衣间等设施打造智慧门店,提升购物体验。同时通过核心供应商业务平台和总部与核心供应商对接平台两大板块,提升公司全产业链的信息化水平;TM系统升级主要包括大数据物流计划系统和运输协同系统,实现智能仓储、智慧物流。

　　3、大力扩建物流园区,加码电商及爱居兔物流 为适应近年来公司电商和女装高速成长带来的仓储物流需要,公司此次将大力扩建物流园区,拟于海澜服装工业城及顾山物流园区新建九栋仓库。其中一栋用于电商,面积12.64 万平米,预计实现支撑约50亿元电商销售规模。

　　四栋仓库用于女装爱居兔,面积15.34万平方米。公司目前已有四栋爱居兔仓储物流仓库,能够支撑20亿左右零售额,随着品牌快速增长,2017年仓库已进入满负荷运作。公司预计2020年爱居兔销售额将较2017年翻番,此次扩建仓库为品牌未来三年业务发展需要相匹配。剩余四栋作为公司物流园南区辅助配套仓库,面积9.67万平方米,用于因退货、待检等出现商品周转、暂存等需要,进一步提高物流效率,实现整个业务链的畅通运转。

　　4、建设爱居兔研发基地,提升硬件以吸引优质设计师资源,助力多品牌未雨绸缪

　　爱居兔研发办公大楼旨在增强爱居兔研发设计能力,打造其国内领先的都市时尚休闲女装品牌地位。新大楼位于海澜之家服装工业城内,建成后将作为爱居兔及部分新品牌的研发办公业务基地,兼具研发设计与支撑日常运营,集设计、展示、培训、办公及其他配套功能为一体。通过改善研发人员的工作环境,提升公司对优质设计研发人员的吸引力,强化设计团队,提升爱居兔核心竞争力,同时根据公司规划,未来将有多个细分市场的新品牌上线,新研发基地为未来延伸产品与品牌线,扩充童装、轻奢品牌等细分领域覆盖打好基础,为多品牌全面扩张蓄力。

　　物流园区建设项目拟建设9栋仓库,其中一栋用于电商业务,四栋用于女装爱居兔业务,四栋用于商品的周转、暂存等辅助功能,进一步保障公司电商、女装业务高速发展以及存货周转、暂存、退还的运转效率;爱居兔研发办公大楼建设项目主要用于爱居兔和其他品牌的研发设计和日常运营,有助于承载爱居兔及其他细分市场品牌的高速增长带来的团队扩张,并有效改善员工环境,有利于人才汇集和品牌竞争力的提升。

　　投资建议:此次可转债批文落地,公司可按部就班布局三大板块投资,完成后预期将对零售端、供应链、仓储物流、设计研发端等关键环节带来质的飞跃,共同提升产业链整合和资源配置能力,增强运营效率,形成消费者与品牌间的良性循环。主品牌同店提速,爱居兔收入高双位数增长,不断内生孵化风格/客群各异的轻奢、年轻化子品牌,同时外延参股/收购快时尚、潮牌、婴童品牌,多业态共同探索发展。同时腾讯入股为公司带来新零售催化,协同效应潜力无穷,产业投资基金为公司进一步推动优质外延提供支持。我们预计公司2018-2019年净利润为37.1、41.9亿元,EPS分别为0.83、0.93元/股,对应的PE分别为16、14倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压,项目实施进度不及预期等。

　　富安娜(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　富安娜:收入增速回升趋势显着,渠道扩张速度不断加快

　　富安娜 002327

　　研究机构：国海证券(000750,股吧) 分析师：谭倩 撰写日期：2018-04-23

　　事件: 富安娜发布了2017年年报和2018年一季报,对应的数据如下:2017年公司实现营业收入26.16亿元,同比增长了13.18%;实现利润总额6.01亿元,同比增长了7.86%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长了12.40%。对应Q1/Q2/Q3/Q4的营业收入分别为4.31亿元/5.30亿元/5.77亿元/10.78亿元,对应的同比增速分别为0.06%/17.75%/23.71%/11.81%;对应Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润分别为0.79亿元/0.79亿元/0.82亿元/2.53亿元,对应的同比增速分别为-10.39%/-1.95%/10.56%/29.35%。全年业绩增速前低后高现象显着,上半年增速承压主要受制于渠道调整及部分城市加盟转直营的影响,而下半年在家纺行业补库存需求的持续推动之下,再叠加渠道优化调整效果的逐渐显现,增速靓丽。 此外,再结合公司2018年一季报的数据来看,公司实现营业收入5.52亿元,同比增速为28.04%;实现归母净利润9686.19万元,同比增速为22.13%;扣非归母净利润为8793.06万元,同比增速为18.39%。

　　投资要点:

　　收入增速提升幅度显着,线上、线下共同发力。我们认为2018年Q1的高速增长是2017年下半年行业景气周期的持续,当然这也和2017Q1低基数的影响有关。拆分至线上、线下的收入及同比增速来看,2017年线上实现销售收入6.92亿元,同比增速为38%,线下收入为19.24亿元,同比增速为3.36%,显着高于2017年上半年的线下收入增速。再结合2018Q1营业收入28.04%的增长以及2018年春夏订货会12%的增速来看,线上及线下高增长的势头有望持续全年。26.04%/5.31%/-0.19%,同比增幅分别为-0.14pct/0.69pct/0.01pct,总体而言,公司具有不断改善的成本控制能力及较强的内部费用的管控能力。

　　渠道扩张速度持续加快,打开增量新空间。2018年上半年,公司将实现全国20家直营美家旗舰大店的开业及经营,涉及17个省会中心城市。在此基础上,截止2018年底,将完成30家左右的直营旗舰店的布局。此外,公司将重点拓展空白市场,年内计划实现新增加盟客户200家,并且结合美家目前的发展,推出家纺家具集合店的模式,新增加100家集合大店。由此可见,2018年渠道扩张的速度将在2017年的基础之上实现新飞跃。 盈利预测和投资评级:我们看好公司2018-2019年在家纺行业整体性复苏的趋势之下,线上和线下的高增速具有较强的可持续性。此外,富安娜具有较高的毛利率、相对完善的股权激励以及高质量的渠道管控能力。预计公司2018-2020的EPS分别为0.67元、0.78元、0.97元,对应的PE分别为15.40倍、13.26倍、10.76倍。因此,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨、渠道库存积压、开店增速不及预期、单店销售收入低于预期、家居业务扩张情况低于预期。

　　盈利能力不断提升,主要受益于高品牌附加值及较强的成本管控能力。2017年公司的毛利率为49.58%,2018Q1毛利率已提升至50.93%,同比提升了0.68pct。一方面因为公司坚持差异化的中高端品牌路线,以品牌附加值保持公司的持续增长力;另一方面因为2017年下半年,公司整合供应链管理,集中供应商开发和合同谈判,通过一系列的新供应商加入、招投标、合同新签等举措,成功实现采购供应成本同比降低10%。对应公司2018Q1的净利率水平为17.54%,同比下降了0.85pct,主因期权费用增加推升管理费用率所致。2018Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为

　　太平鸟(个股资料 操作策略 股票诊断)

　　太平鸟:整体业绩拐点向上,关注toc模式推进

　　太平鸟 603877

　　研究机构：财富证券 分析师：刘雪晴 撰写日期：2018-05-10

　　事件:近日,我们对公司进行了实地调研,就公司经营业绩及后续战略问题与公司经营层进行了沟通交流。投资要点:

　　中端时尚品牌集团,2018年轻装上阵。

　　太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司,成立于2001年,于2017年1月在上交所上市。公司的战略目标是成为“中国时尚新生代的首选品牌”,致力于为消费者提供中等价位的优质时尚服饰。目前公司旗下主要拥有PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、LEDIN乐町女装、MiniPeace童装、MATERIALGIRL女装品牌,并拓展了町家居、内衣、Petitavril贝甜童装、太平鸟.巢家居、PAPAFACE女装潮牌等品牌。

　　近年来公司业绩呈现稳步增长态势,近5年营收复合增长率为13.27%,净利润复合增长率为28.88%。公司2015年开始品牌整体调性调整,赋予并强调了产品的时尚化、年轻化基因,不可避免造成了一定程度的库存积压,2016、2017年公司分别计提了2.09亿元、1.75亿元的存货跌价准备,拖累了整体业绩表现。2016年公司营收增速为7.06%,自2013年来首次降到个位数,净利润增速为-20.22%,2013年来首次转负。经过近2年调整,库存逐步出清,库龄不断优化改善,产品调性逐渐稳定,产品逐渐获得市场认可,公司2017年实现营收71.42亿元,同增12.99%,实现净利润4.56亿元,同增6.72%,增速尤其是净利润增速较2016年有较大幅度提升。在存货压力减小的基础上,公司在PEACEBIRD男装首先试点TOC模式,售罄率、折扣率、追单率均有所提升,加之其他品牌内生增长,公司2018Q1业绩表现突出,实现营收17.34亿元,同增14.49%,净利润1.33亿元,同增131.88%,净利润实现翻番。

　　TOC模式试点成功,2018年推行至公司所有品牌。

　　为了突破产销率、适销率等产销问题瓶颈,公司基于完善的渠道和全面的数据基础,通过TOC(Theoryofconstraints-约束理论管理模式)系统进一步整合数据分析、生产快反、仓储物流、终端零售能力,进而实现畅销款的深度销售和平销款的库存优化。2017年秋冬PEACEBIRD男装率先进行TOC模式试点,效果显着:2017冬季,产销率提升6pct.,成衣折扣率提升3pct.,补单占比实现突破;毛利率同比提升2.79pct.至61.32%。以双面呢大衣为例,2017年冬季共销售17万件,贡献2个亿的零售额,其中通过TOC的5次补单贡献了1个亿的零售额。PEACEBIRD男装TOC模式试点的成功,为其他品牌提供了借鉴,公司2018年将在集团下所有品牌中全线推行。童装面料与男装面料都具有相对简单的特性,公司已通过采用杜邦面料、标准更高的面辅料对童装面辅料进行差异化管理,加之MiniPEACE本身是自PEACEBIRD男装孵化分化,TOC模式的运营理论上可复制性较强。而女装由于面料采用较多且复杂程度较高,运营管理尤其是面料方面难度较大,在TOC模式的适用上存在一定困难。但考虑到公司最先做供应链快速反应的即是乐町女装,整个女装品牌具有一定的供应链基础,加之公司目前的买手机制尤其是女装面料的买手能力较为突出,市场研判能力较强,爆款产品所对应的面料占到所购买面料的70%左右,即买中率为70%左右,较高的面料买中率为女装推行TOC提供了坚实的基础。

　　品牌孵化落地能力较强,未来拓展路径清晰。

　　公司作为中端时尚品牌集团,品牌遵循了“哺育”这一发展基因。PEACEBIRD男装自PEACEBIRD女装分立出,MiniPEACE童装自PEACEBIRD男装分立出,町家居自LEDIN乐町女装分立出,内衣产品线自女装产品线分立出。PEACEBIRD男装以及MiniPEACE童装的高速增长,以及METERIALGIRL女装、Petitavril贝甜童装、PAPAFACE潮装等,我们可以发现公司的品牌孵化落地能力较强。目前来说,METERIALGIRL女装在2018年有望盈利,而MiniPEACE童装有望3年内在中高端童装市场构建一定的品牌壁垒,太平鸟.巢以及町家居的家居线在风格调整确定后将有业绩的突破。

　　公司未来拓展路径清晰,长短期目标兼备。短期目标方面,1)2018年净拓600家门店。这600家门店,预计将有30%左右的直营店占比,渠道侧重于一二三线城市的核心商圈和购物中心,PEACEBIRD男装、PEACEBIRD女装、MiniPEACE童装、LEDIN乐町女装预计各有100家左右的开店计划,同时,公司还计划开出10家左右的品牌集合大店。2)2018年线上业务实现30%的增长。2017年公司线上业务收入17.90亿元,同比增长37.48%,营收占比25.45%,2018Q1,公司线上业务收入4.57亿元,同比增长23.65%,营收占比26.60%。公司在线上业务前期高基数的基础上拟定了2018年30%的增长目标,存货出清、线上专供款和折扣款逐渐减少,公司会进一步提高新品的数量和比例,加之TOC模式等其他利好因素,我们预计2018年的折扣率会提高、折扣次数也会有所减少,利润空间有增厚的预期。长期目标方面,未来3年线上线下零售额过200亿元,线上流水过100亿元。未来公司将继续门店精细化管理,不断提高店效坪效;MiniPEACE与Petitavril贝甜童装形成童装品牌矩阵,对标竞争巴拉巴拉;对应目前线上业务40亿元流水、18亿元营收的规模,未来3年100亿元线上流水对应45亿元的营收规模;线下直营加盟互补,直营店比例的提高将推动线下业绩增长。

　　首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　公司作为多品牌运营的服饰集团,时尚设计能力突出,坚持中端性价比路线,且未大幅提升产品倍率,已有存量市场仍有挖掘空间,新兴品牌和培育品牌对应的增量市场也较有潜力。我们看好公司还基于以下几点:1)公司及其经营层均视时尚、设计为产销本源,对时尚的学习能力、反应能力、执行能力都处于较高水准,且公司敢于启用各类人才、年轻人才,企业的学习氛围、竞争氛围良性循环,员工忠诚度较高。2)从存货库龄、周转水平、TOC模式的运营、线下门店的拓展、线上业务的推进等多方面考虑,结合1季度表现,我们判断公司整体业绩的拐点向上态势将持续。3)公司2年调整即有业绩改善,且2017H2跨界合作、KOL、品牌大秀等一系列营销获市场认可和业绩支撑,2018年预计还将有数个优质IP合作,加之在供应商精细化管理、全生命周期的会员管理方面均有精进,公司的运营能力较为突出。但我们仍会关注库存改善情况、TOC模式在女装品牌的运行情况、订货会频次增加带来的对分季度业绩的影响等问题。

　　预计公司2018-2020年营收分别是83.64/96.27/110.82亿元,净利润分别是6.42/8.36/9.97亿元,EPS分别是1.34/1.74/2.07元。给予公司2018年25.5-28.5倍PE,未来6-12个月股价区间为34.17-38.19元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示:TOC模式推进不及预期;消费疲软;新品牌拓展不及预期。