智光电气:综合节能服务收入保持高速增长

　　齐鲁证券8月10日发布智光电气(22.74,2.070,10.01%)研究报告，报告摘要如下：

　　投资要点

　　营业收入稳步提升,利润大幅升高。公司发布2015年半年报,上半年实现营业收入3.33亿元,同比增长18.1%;实现归属上市公司股东净利润0.24亿元,同比增长74.5%,对应EPS 为0.088。公司二季度单实现营业收入2.32亿元,同比增长27%,环比增长127%;实现归属上市公司股东净利润0.22亿元,同比增长79%,环比增长1418%,对应EPS 为0.083。公司半年报业绩符合我们和市场的预期。公司预计1-9月的净利润变动幅度在60-90%,归属上市公司股东净利润的变动区间在0.35-0.42亿元。

　　综合节能服务收入保持高速增长,毛利率略有升高,前期项目进入效益分享期,新增项目提供业绩保证。

　　智光节能(合并)实现营业收入1.02亿元,实现净利润0.2亿元,分别较上年同期增长48%和57%,继续保持快速增长的趋势。阿拉善左旗水泥余热发电项目、天津冶金轧三钢铁发电工程EMC 项目、珠江电厂1号汽轮机组通流降耗改造EMC 项目等进入效益分享期。报告期内,另有智光节能新增的部分典型项目有韶钢高效电机系统节能改造EMC 项目(第一批次),兰铝2号机组给水泵改造EMC 项目和山西国锦煤电一期供热热网工程合同能源管理(EMC)项目等,以及下半年以来新增的电厂节能合同为未来几年的业绩提供保证。

　　用电服务是未来发展重点方向,广州智光取得良好经营开局,开拓用电服务资源空间极大。报告期内,广东智光用电投资有限公司投资第一个子公司——广州智光用电服务有限公司,累计签订约5000万元的合同及合作协议,实现营业收入1882万元,实现营业利润190万元,取得了良好的经营开局。智光所在地广州属于南网管辖范围,公司领导很多电力系统出身,在广东省电网内拥有深厚的资源。地域方面广东省除广州市以外还有佛山市、东莞市、珠海市等19个地区供电局,很多区域都具备成立类似用电服务公司的潜力。用电量方面广东省是用电大省,2014年广东省全年用电超过5000亿千瓦时,用电服务业务可拓展的空间极大。

　　电改逐步放开电力用户侧市场,用电服务领域有很大创新空间,电力需求侧管理将是能源互联网的关键环节。电改的根本目的就是实现电力用户侧的市场化和用电的民主化,从而使得为用户侧接入分布式电源、储能电池、电动汽车等成为可能,实现用户自主购电,电价通过市场化机制形成,打破原有电网公司到用户的单向一体化用电模式,为能源互联网信息流和能量流的互动提供可能,所以,我们认为电改后电力用户侧将产生很多新需求,用电服务领域创新空间很大,比如用户运检服务、用电节能服务、用户需求侧管理等,因此,在电改浪潮中拥有创新思维搭建用户需求侧管理平台、积累足够用户数量、能够获取售电牌照等的公司,将在能源互联网中拥有重要卡位,迎来重大发展机遇。

　　产品业务中电机控制产品营业收入小幅下降,配电产品毛利率出现一定幅度的下降。公司的电机控制产品主要应用于电厂、冶金、建材等大型水泵、风机节能控制、永磁电机及伺服控制应用等,特别是在水泵领域的节能改造上与公司的节能服务形成了良好的协同效应,实现了毛利率的小幅增长。受到市场竞争加剧和南方电网反腐的双重影响,公司的配电产品业务毛利率出现了一定程度的下降。目前在配网侧业务的重点已经转移至配合云服务体系的研发,公司依托杭州智光创一为客户提供从信息化、在线监测以及配用电管理的全方位解决方案。

　　资产负债率略有增加,收入和利润大幅升高。2015年上半年,公司的营业收入显著提高,三项费用保持稳定,主要原因是节能服务项目进入效益分享期。公司2015年半年度末资产负债率为58.5%,较去年同期57%略有增加。公司2015年上半年现金流同比增长了0.8亿元,其中经营活动现金流较去年同期增长了0.35亿元,投资活动现金流下降了0.15亿元,筹资活动现金流增长了0.6亿元。

　　投资建议:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.35元、0.60元和0.87元,业绩增速分别为120.8%、73.0%、和45.0%,对应PE 分别为45.3倍、26.2倍和18.1倍。预计2015-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为33元,对应于2016年55倍PE。

　　风险提示:节能服务新项目投产进度不达预期;用电托管服务推广不达预期。