海通证券策略周报:过好眼前的苟且

    来源: 和讯股票 作者:海通证券

    摘要: 核心结论:当前的行情是国内外政策偏暖期的反弹,16年很难有15年那种讲诗和远方的趋势行情,政策暖风期的阶段性行情也要珍惜。边走边跟踪,时间上关注4月国内外政策数据面的考验,空间上关注情绪指标,对比15

      核心结论:当前的行情是国内外政策偏暖期的反弹,16年很难有15年那种讲诗和远方的趋势行情,政策暖风期的阶段性行情也要珍惜。边走边跟踪,时间上关注4月国内外政策数据面的考验,空间上关注情绪指标,对比15年8-11月成交、换手、融资的修复尚温和。参考14年底,调仓恐怕还没完,两周前提出均衡配置,继续持有维生素、印染、养殖、地产,如现在调考虑性价比,选地产、非银、石油相关品。

      过好眼前的苟且

      上周市场出现了明显的分化,主板先抑后扬,金融、有色煤炭领涨,中小创虽然周中上涨,但整体下跌,尤其是创业板指跌幅明显。“两会”已正式召开,投资者关心市场能否走好,持续性和高度如何?风格转变会持续吗?持续性是个令人无奈的问题,15年的行情波澜壮阔,讲的是中国梦,是诗和远方,牛市氛围里市场情绪高涨,高度和持续性都很强,现在的机会是阶段性反弹,更远的未来看不清,甚至不乐观。但看不到诗和远方的时候,还是要顾好眼下的苟且,壮大实力,以备未来。

      1.政策暖风期,反弹已在路上

      政策变化影响大类资产价格走势。大类资产价格变化的起点是15年12月美国开始加息,过去几年全球货币宽松、资金脱实入虚推升的股票牛市逻辑遭到冲击,大类资产再平衡,资金流入避险的美债和黄金。人民币汇率贬值压力因此加大,叠加增长下行担忧,A股跌幅居前。1月底2700点左右时《A股见底了吗?》提出要跟踪美联储加息情况及国内货币政策和财政政策,到2月底再次回到2700点左右的《A股会破位下跌吗?》中我们提示国内外情况已经在好转,美联储3月加息概率很低、油价企稳,人民币汇率逐渐稳定在6.5左右,地产政策放松和信贷大幅增长释放稳增长信号。2月29日降准点评《一针强心剂》提出未来一段时间美国暂不加息、中国政策积极,上半年最好的做多窗口打开。

      国内外政策偏暖期,市场反弹走在路上。我们一直将1月底-2月底的市场与15年8月底-9月底比较,属于国内外政策开始变暖、市场有疑虑的阶段,3月各类政策更明确会消除疑虑,市场很可能出现类似15年10月的上涨趋势。3月5日政府工作报告中亮点频出,2016年目标M2增速上调到13%,财政赤字率扩大到3%,新增1.65万亿公路投资以及2000公里以上的地下管廊建设。3月10日欧央行将召开议息会议,目前高盛、美银美林等机构普遍预期欧央行将开启新一轮QE,并可能降低存款利率10个基点。3月4日日本政府宣布将任命积极宽松派樱井真接任央行审议委员,3月14-15日日本央行联席会议中有望进一步推出宽松措施。3月4日美公布非农就业数据,非农就业人数好于预期但平均时薪环比下跌0.1%,为一年来首次下滑,非农数据喜忧参半,期货市场预测美联储3月16日议息会议中提出加息的概率仅为8%,较非农数据公布前还有所降低。

      2.忌盲目乐观,边走边跟踪

      时间上,关注宏观政策面未来的考验。暂时告别了全球简单的货币宽松时代,并且前期宽松的次生问题开始出现,如物价上涨,股市已经从牛市氛围走向熊市氛围,资金入市、成交、换手情况均已变化。在没看到新的基本面改善前,目前的行情只能定义成反弹,如此的话,需要关注未来行情结束的信号。眼下之所以有反弹,源于政策偏暖,未来需跟踪政策的变化、验证政策的效果。4月中国经济数据公布,到了验证2月以来偏松政策效果的窗口期。美国3月非农数据、核心通胀需继续跟踪,3月15-16日议息会议大概率不加息,但如就业数据好、通胀数据上升,4月下旬的议息会议仍可能会讨论6月加息,此举会影响全球股市及人民币汇率。

      空间上,跟踪市场情绪修复的情况。除了政策、数据的重要时间点,同样需要跟踪市场上涨的幅度,空间的度量,可以跟踪情绪指标,如成交量、换手率、融资余额等。可参考的行情是15年8月底-11月的市场,当时也是政策面暖,投资者信心恢复,风险偏好提升,市场反弹。上次行情,成交量低点是9月30日的295亿股,高点是11月5日的980亿股,涨幅232%,本轮行情成交量最低值是2月15日的266亿股,目前为572亿股,上涨了115%。上次行情,换手率低点是9月30日的257%,高点11月11日的588%,涨幅129%,本轮行情换手率低点是2月15日的207%,目前为336%,上涨了62%。上次行情,融资余额低点是9月30日的9040.5亿元,高点是12月24日的12081亿元,涨幅33.6%,本轮行情融资余额低点是3月1日的8482.8亿元,目前为8543亿,仅略有增加。

      3.应对策略:过好眼前的苟且

      暂时看不到诗和远方,只能过好眼前的苟且。我们之前多次阐述过,16年行情与15年最大的不同就是国内外经济和政策环境不稳定、会反复,很难有趋势性大机会,只能有阶段性机会。15年的行情波澜壮阔,讲的是中国梦,是诗和远方,现在的机会是阶段性反弹,更远的未来看不清,甚至不乐观,但还是要顾好眼下的苟且,壮大实力,以备未来。国内外政策现阶段偏暖,尤其是国内政策阶段性偏向稳增长,也是先顾眼前的苟且,“区间调控、定性调控、相机调控”本身就预示着未来仍有变数。珍惜当下,清醒地投入,放眼未来,不忘灵活操作、折返跑,4月开始美国加息、中国经济数据、汇率等考验仍是变数。

      调仓很痛苦,恐怕还没完。上周市场出现了明显的风格变化,投资者关心之后会如何演绎?1月底《A股见底了吗?》中我们提出震荡筑底后,未来反弹行情结构会分化。2月底观察到各类稳增长政策不断强化时,提出将结构调向均衡配置。调结构是个痛苦的过程,现在持有的很多中小创类股票,正是15年着眼诗和远方,买的未来,买的中国梦。确实,从更远的未来看,转型成功一定会出现一批伟大的新蓝筹。但,当下的现实是,牛市氛围不在,高溢价缺少基础,政策重心从宽松货币政策转向积极财政,传统股票有了新的催化剂,风格的变化,或者叫均值回归发生了。以基金重仓股为样本统计,15年底持仓中主板占比创新低至44%,快牛启动前的14年2-3季度为55%左右,14年最后2个月风格突变,金融地产狂舞,年末主板占比高达70%,1个半月机构将15个点的中小创调仓至金融地产等。目前看,主板占比回到14年2-3季度的55%不过分,10个点左右的调仓,应该还没结束,上周可能只是开始。

      博弈的角度思考调仓的选择。我们上上周均衡配置中,提出价格相关行业中偏下游的维生素、印染、养殖,上周加入地产,这些都可继续持有。现在再配,如何选?我们建议多从博弈的角度思考,不过很多周期股已经有明显相对收益了,未来的政策持续性和效果都有不确定性,需要考虑性价比。从基金持仓(只能参考15年底数据)、今年来股价涨幅、估值水平角度评估,地产、非银金融仍是不错选择。地产是当前政策松、刺激需求的先头行业,今年来超额收益比有色煤炭钢铁低。非银金融在大周期中涨幅小、机构配置低、估值低。此外,近期国际油价反弹明显,可选配与此相关的石化类个股。前几年的资源品价格下跌中,油价的跌幅超过基本金属、黄金、铁矿石,有供给方面的影响,现在供给情况在好转。

      (:张彦如 HF080)

    关键词:

    政策,15,行情,未来,市场

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