东北证券策略周报：或先扬后抑 注重逆向策略

　　市场上周在央行降准以及大宗商品价格反弹等因素共振下出现了一定程度的反弹，上证指数收于2874点、上涨3.9%，但是，创业板指数1907点、下跌5.35%；市场风格轮动显著。上证指数运行着小双底的形态、但创业板则面临着洗礼；展望后市，伴随着两会的进展以及大宗商品的强势反弹、注册制延缓等信息，考虑到短线风格的剧烈波动，预计上证指数或演绎先扬后抑的状态、同时也是博弈创业板风格短线修复的机会，激进的投资者短线或可采用逢高控制供给侧主题的仓位、逢低增加真成长主题仓位的逆向策略。理由如下：

　　首先，技术上看，上证指数4连阳且站上20日线，意味着短期市场虽有上冲动能但继续上冲的持续性并不强；因为在上证指数冲过2930点、形成有效突破之前，震荡格局中连续阳线的概率并不大。

　　其次，市场风格来看，尽管从2016年以来蓝筹风格溢价震荡提升且较长时间是以被动切换的形式来演绎的，但是上周五蓝筹大涨而创业板大跌且蓝筹与中小创之间的交投配比显著提升；从量化指标规律看，短线对中小创的杀跌略有过头，换句话说，真成长股的风格相对供给侧等蓝筹股或有逆袭机会、根据笔者研究概率或在80%。

　　其三，从信息和逻辑来看，注册制的延缓、虽然对资本市场长期制度红利的释放形成制约、不利于制度红利牛的再次诞生，但是注册制的延缓毕竟会形成一定的短多长空的逻辑；另外，目前大宗商品价格出现了大幅的反弹、尽管大宗商品价格仍有向上修复至成本的可能，但是A股市场上商品股与商品价格之间并非简单的同步，例如既有2002-2005年商品价格不断上涨但资源股表现乏力、也有2014年下半年商品价格乏力但资源股大幅上涨的案例，同时，资源股一般领先于资源价格见顶；因此，某种意义上，对资源股的投资时机既是获取组合超额收益的关键也是需要一定的契机把握。考虑到供给侧去产能与资源价格持续上涨的矛盾、考虑到资源股估值修复与盈利驱动之间的衔接困难，复制“四万亿“时期资源股的炒作可能性不大，短期则需要关注下周2月货币信贷的披露、市场有调低2月信贷规模的预期。

　　因此，后期市场仍处于“小双底”和“再探底”的逻辑中，即短期小双底中期再探底的概率仍在；考虑到两会的历史经验以及短期大宗商品涨价、注册制延缓等因素，下周市场或演绎先扬后抑的特征。风格处于剧烈波动期，策略上需要兼顾顺势而为和逆向布局之间的平衡，即周期股资源股的以快打慢、真成长股的逢低布局；激进投资者短线甚至可以逆向操作，逢高控制蓝筹仓位、逢低增加成长股的头寸，这种逆向策略的胜率或在8成。当然，周期资源股中更偏好与中国有一定定价能力的贵稀金属；成长股则自下而上、寻找业绩和估值的平稳性，短期甚至更偏于消费主线的成长股。

　　（：张彦如 HF080）