鼎汉技术：轨交优质标的 打造地面车辆系列 买入

　　机构：西南证券

　　事件： 日前，我们与鼎汉技术(300011,股吧)董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　轨交投资趋稳， 公司结构性战略应对行业细分机会： （1） 随着我国车站数量和车辆数量增长，铁路投资将会更多的向车辆建设倾斜； （2） 而铁路装备国产化工作得不断推进，逐步实现自主化产品替代进口是大势所趋，同时高铁设备的发展也将带动普铁设备朝着更高的标准开展更新换代； （3） 随着城镇化推进以及低碳环保出行方式的推行，地铁储能市场未来将会有巨大盈利空间。

　　依托电气技术基因，自主研发创新打造核心电源产品业务群： 公司多位主要高管出身华为， 继承电气技术基因，目前在轨道交通信号智能电源系统市场排名第一；在车载辅助电源市场，普铁产品 2014年累计中标 3142万元，同时加大对高铁产品的研发投入，共 466 万元。 此外， 公司依托屏蔽门电源技术与市场积极布局屏蔽门系统， 2016 年 2 月预中标贵阳市城市轨道交通 6292.1 万元项目。此外公司发挥电气基因优势正着眼环保节能领域研发地铁制动储能系统。

　　点穴式外延，紧抓行业机会加速公司成长。 针对不同类型的标的，公司按照清晰的战略布局采取了不同的经营策略。对于海兴电缆， 公司看好其较高的成长潜力，与海兴原股东签订业绩对赌协议， 2014年度海兴电缆盈利远超预期。 对于广州中车，公司并未设定对赌，而是参与其经营管理，提供技术、资金以及人力管理方面的支持，拓宽车辆产品市场，提升集团整体价值。 同时， 公司通过增资奇辉电子进行快速实现铁路信息化建设的商业尝试，并借此孕育更多行业信息化的机会，未来双方实际控制人不排除更深层次的合作。

　　对标可比公司，发展空间巨大。 对比于国际可比成熟企业（如克诺尔、法维莱），公司尚处于创业初期向成熟期过渡的阶段， 在产品网络完善、下游应用领域拓展、国际业务布局等多个方面都仍有较大发展空间。

　　估值与评级： 我们看好公司作为轨交领域优质标的对于行业结构性机会的把握和自身通过核心技术多面发展的路线， 2015 年公司总中标 18.6 亿元， 我们估计， 公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.50元、 0.74元和 0.96元，对应 PE 分别为 36倍、 25倍和 19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示： 新产品推广不达预期， 成熟产品毛利率提升不达预期的风险等。

　　（：惠凯 HF070）