安琪酵母：业绩预增或翻番 反转继续 买入

　　安琪酵母(600298,股吧)公布 2015 年业绩预告， 净利润预计同比增长 70%-100%，符合市场预期。 公司预计 2015 年实现归属于上市公司股东净利润 2.49-2.94 亿元，同比增长 70%-100%，即 Q4 实现净利润同比增长132%-322%，符合市场预期。

　　Q4 业绩大幅增长源于收入增速恢复及制糖业务扭亏，2016 年公司成本及费用管控有望继续加强。 （1）Q3 公司收入增速及毛利率受到停产检修、环保问题等影响， Q4 这些短期因素均已消除， 且为销售旺季，公司收入增速恢复至 18%-19%，全年看接近 43 亿元的经营目标；（2）糖价今年大幅上涨，公司制糖业务扭亏，其影响在 Q4 集中体现，另外公司去年净利润基数也相对较小。对于 2016 年，受新压榨季糖蜜价格下降影响（相比去年同期下降 50 元/吨，5%左右），公司毛利率有望改善，三费尤其是财务费用管控继续加强，而人民币贬值将利于公司出口业务，抢占全球市场（目前海外业务占比 30%）。另外，公司重启 B2C 业务，1 月 12 日公告投资贝太厨房，布局烘培电商，新模式、新思路，未来值得期待。

　　中长期看，公司业绩反转依然确立——收入重回稳健增长轨道，预计未来 3 年复合增速 15%以上，费用率下降带来利润拐点，未来 3 年净利率有望突破 10%。长期看，通过不断加强海外布局，公司有望成长为全球酵母龙头。公司未来增长来源于：（1）酵母业务的稳健增长——通过海外拓展布局，预计未来 3年将保持 10%左右增长；（2）酵母抽提物的高速增长——公司短期内主要的增长动力，预计未来 3 年复合增速 30%；（3）以及酶制剂、保健品、动物营养等酵母衍生品不断贡献新的增长点——预计未来 20%以上复合增长，从而未来 3 年公司整体收入复合增速有望达到 15%以上。

　　目标价 33.3 元，上调至“买入”评级。预计公司 2015-2017 年收入 43.1、49.6、57.0 亿元，同比增长17.9%、15.0%、15.0%；实现净利润 2.68、3.65、4.63 亿元，同比增长 82.2%、36.1%、26.8%，对应EPS 为 0.81、1.11、1.40 元。目标价 33.3 元，对应 2016 年 30xPE，上调至“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题、原材料糖蜜价格大幅上涨、海外工厂不能按时建成投产、汇率大幅波动。

　　（：惠凯 HF070）