科力远:混动技术有重大突破 经营拐点出现 买入

　　机构：川财证券 研究员：穆启国

　　我们预计到 2020 年中国混动车型的规模近 120 万辆： 混动技术不依赖于充电设施，不改变驾驶习惯，产业化路线已被市场充分验证。 我们看到 2015-16 年开始， 丰田、本田、日产、福特等车企均有在华引进混动车型的计划。 我们预计到 2020 年中国混动车型销量超 120 万辆，占乘用车市场份额为 4%，到 2030 年份额有望进一步提高至 20%。

　　丰田混动车型上市需求强劲，镍氢电池业务迎来向上拐点： 丰田国产化混动车型已经率先登场， 由于定价合理， 市场需求高于预期。科力远(600478,股吧)是丰田混动系统的电池与零部件供应商，我们预计 2016-17 年出货量为 10 万台套、 20 万台套，高于先前公司指引的 5 万台套与 10 万台套，长远来看到 2020 年丰田在华混动车型销量预计可达 60 万辆。

　　中国自主混动平台有重大突破，整车厂入股与产品化为催化剂： 我们预期科力远控股 51%的 CHS 混动系统平台公司会有突破性进展，一是2016 年 1 季度市场预期 1-2 家整车厂将完成入股，标志着 CHS 平台公司；二是 2016 年 3 季度吉利帝豪 EC7 混动版即将上市，标志着自主混动系统真正实现产品化。

　　首次纳入覆盖范围，给予“买入”评级与 26 元目标价： 我们认为科力远是个长线的成长型个股， 但 2016 年经营拐点已现。我们预计 2020年、 2025 年、 2030 年公司实现净利润分别为 5 亿元、 20 亿元与 39 亿元。 我们的目标价为 26 元，基于 50 倍 2020 年市盈率， 对应近 250亿市值， 以反映我们对混动技术路线的乐观看法。

　　（：惠凯 HF070）