华夏银行：下半年压力来自关注贷款迁徙 持有评级

　　华夏银行(600015.CH/人民币11.03,持有)公告2015年上半年可分配净利润同比增长6.8%至92.63亿人民币，高于我们预期。2季度净利润51.27亿人民币，同比增长3.6%。我们预计下半年关注贷款迁徙（15年上半年关注贷款率4.3%）将导致不良贷款上升，从而产生的核销和拨备压力将拖累华夏银行下半年的盈利增速。

　　业绩摘要1)理财产品收入大增，拉动手续费收入大幅上涨。华夏银行2季度手续费及佣金净收入同比增长83%，环比增长96%，主要原因是理财服务收入（上半年同比增长127%）和银行卡收入（上半年同比收入83%）表现出众。非息收入占上半年经营性收入的18%，比14年下半年提高3个百分点。

　　2)净息差前景依然不乐观。由于生息资产结构改善（高收益贷款日均余额占比提高），华夏银行净息差环比扩大6个基点至2.55%。但是，随着利率市场化（贷款利率基本下浮、存款利率基本上浮的比例上升）进程不断推进，今年下半年净息差还将继续承压。

　　3)资产质量持续恶化。截至15年上半年，华夏银行不良贷款率环比上升25个基点至1.35%，不良贷款余额137亿人民币，环比增加26.6%。算入核销后，上半年华夏的年化净不良贷款生成率达到1.1%（14年下半年为1.0%）。关注贷款率和逾期贷款率的大幅上升使得对华夏的不良贷款确认政策产生怀疑。截至15年上半年，只有45%的90天逾期贷款被确认为不良贷款，2014年末该比例为97%。

　　4)与微众银行的合作进一步深化成为主要催化剂。作为第一家与微众银行签订战略合作备忘录的传统商业银行，华夏将充分利用腾讯控股(0700.HK/港币142.10,买入)的广大用户基础，带动目前相对落后的零售业务加速发展。

　　5)维持持有评级。目前，华夏A股股价对应1.04倍2015年预期市净率和6.7倍2015年预期市盈率。由于资产质量风险上升，我们对华夏银行维持持有评级。