伊利股份：看好长期竞争优势 买入评级

　　事件描述伊利股份(600887.SH)今日公告2015半年报，主要内容如下：

　　2015年上半年公司实现营业收入301.51亿元，同比增长9.76%，净利润26.62亿元，同比增长16.11%；净利润率8.83%，同比上升0.48个百分点。

　　EPS0.43元。其中第二季度单季实现营业收入150.17亿元，同比增长5.38%，净利润13.59亿元，同比增长12.47%；净利润率9.05%，同比上升0.57个百分点。EPS0.22元。

　　事件评论二季度收入增速放缓，产品结构持续升级：受制于宏观经济下滑以及消费疲软，公司二季度收入增速放缓至5.38%，同比下降10.5pct。因乳制品行业整体低速增长，公司上半年收入仅完成全年计划的49.43%，下半年营收增长略有压力。产品结构持续优化升级，明星产品实现较快增长。据尼尔森统计，上半年“金典”销售额同比增长20%，常温酸奶“安慕希”销售增长9.8倍，高端婴幼儿配方奶粉“金领冠珍护”销售额同比增长33%；酸奶子品牌“畅轻”、“每益添”销售额增速分别达到60%、51%。

　　竞争加剧致销售费用率上升，净利率稳步提升：行业增速换挡叠加原奶价格下行引致竞争加剧，公司销售费用率达19.95%，同比上升0.94pct，其中广告宣传费用以及运输装卸费用上涨较快；而由于报告期内职工薪酬减少导致管理费用下降9.15%。但上半年公司产品结构升级以及成本下降引起净利率再创新高达到8.96%。我们认为，行业供需格局仍未显著改善，短期内费用端仍将承压，但公司通过产品结构优化以及合理规划费用投放，净利率提升仍可期。

　　行业龙头地位稳固，国际化步伐加速推进：据尼尔森统计，6月份公司液态奶的市场份额为29.6%，同比提升2.3pct，市场占有率稳步提升，位局行业第一。现阶段行业进入全产业链以及国际化竞争阶段，竞争强度及壁垒不断提升，公司顺应趋势不断加码上游奶源建设与下游供应链优化，同时加大产品创新研发与品牌塑造，并积极推进国际化步伐，整合全球资源，打造核心竞争力。我们看好公司在国内外长期的竞争及领先优势，世界乳业巨头初长成！预计公司2015-2017年EPS分别为1.62元，1.85元和2.00元，维持“买入”评级。

　　请阅读最后评级说明和重要声明2/9公司报告(点评报告)图1：公司季度累计营业收入（万元）以及同比增速图2：公司单季度营业收入（万元）以及同比增速13.4%11.1%13.8%11.8%14.4%15.0%13.9%14.4%9.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,000累计营业总收入同比12.6%7.0%23.4%11.2%15.9%15.2%9.0%13.8%5.4%0%5%10%15%20%25%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,000单季营业收入同比资料来源：Wind,长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部图3：公司季度累计毛利率图4：公司单季毛利率30.9%29.3%28.7%34.1%33.6%33.1%33.1%37.7%35.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%累计毛利率29.43%26.19%26.73%33.72%32.57%31.48%32.50%37.08%32.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率资料来源：Wind,长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部图5：公司销售费用率图6：公司毛利率-三费率18.11%15.13%16.44%20.88%17.55%16.52%20.17%21.45%18.86%4.35%5.33%5.12%4.60%6.21%4.94%7.90%5.20%3.84%0%5%10%15%20%25%销售费用率管理费用率7.01%6.02%5.08%8.67%8.80%8.98%3.97%9.72%9.07%0%2%4%6%8%10%12%毛利-三费率资料来源：Wind,长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部