东源电器：业绩高增长可期 增持评级

　　本报告导读：

　　我们上调2015~2016新能源汽车销量至22~25万辆和35万辆，伴随需求爆发和产能快速释放，公司将尽享行业爆发盛宴，业绩弹性极大。维持增持评级。

　　投资要点：

　　维持增持评级。新能源汽车受政策驱动快速放量，2015年上半年销量7.27万辆，我们上调2015~2016年销量预期至22~25万辆（原20万辆）和35万辆（原30万辆）。动力电池延续高景气，一线动力电池公司供不应求格局至少维持至2016年。公司是a股最纯正、弹性最大的锂动力电池标的，伴随需求爆发和产能爬坡，将尽享行业爆发盛宴，业绩弹性极大，预计2015-2017年EPS0.64/1.00/1.34元（上调原因为重组过会），参照同行可比公司估值，给予2016年35pe，上调目标价至35元。维持增持评级。

　　产能扩张加速，业绩有望超预期。公司全年订单排满，产能成为短期业绩释放最大的制约因素。为充分受益动力电池高景气周期，公司加速产能扩张，预计2015-2016年产能达7亿ah和13亿ah，有效产能3~4亿ah和9~10亿ah，由于需求饱满，产能利用率有望接近100%，预计收入达25亿元和50亿元。2016年三星SDI、LG化学和沃特玛等产能投放，预计电池价格下降至6~7元/ah，但由于电池材料价格下降和收入暴增（摊薄固定成本），预计对净利润冲击有限，国轩高科电池利润有望达5亿和8亿元，超过市场预期的4.5亿和7亿元。

　　动力电池技术领先，创新销售模式切入核心供应链。国轩高科拥有动力电池技术优势，同时拥有磷酸铁锂电池和三元电池技术，昆山2亿ah三元电池产能下半年将投产，无惧技术路线之争。公司采取“直销+融资租赁”销售模式，已成为金龙、安凯、大郡和新大洋等核心供应商。