通产丽星：深圳国改影响值得期待 推荐评级

　　投资要点：

　　公司披露半年报：（1）公司上半年收入4.8亿元，同比下降6.7%；营业利润-1116万元，亏损同比扩大385%；归属于母公司净利润-1257万元，同比下降991%；净利润率从0.3%下降至-2.6%；（2）15Q2收入2.5亿元，同比增长3.6%，5个季度内首次实现正增长；营业利润305万元，去年同期-559万元，营业利润率从去年-2.3%提升至1.2%；净利润280万元，去年同期-227万元；营业利润与净利润5个季度内首次转正；（3）公司预计1-9月份净利润-600~0万元，即三季度净利润657万以上，是二季度净利润一倍以上，将开拓民族品牌客户订单，严控各类成本，管理改善值得持续关注。

　　民族品牌订单放量难抵大客户订单下滑，收入下滑但降幅收窄：公司主营化妆品包装业务与灌装业务，2015年化妆品消费市场整体增长降至个位数，行业竞争愈发激烈，公司主要客户群国际一线化妆品企业遭到严重业绩困难，大客户订单惯性下滑导致上半年收入同比下降6.7%；公司在4月管理层变化后加强新品研发，强调拓展以民族品牌为主的新市场和新客户，二季度实现收入同比增长3.6%。

　　加强成本控制盈利能力提升，民族品牌价格敏感度更高价格恐承压：公司本期毛利率15.1%，比去年同期提升1.6pct，成本控制与产品结构变化是主要原因，高毛利灌装业务收入增速达到39%，收入同比下降6.7%的同时营业成本同比下降8.3%，预计公司产品价格端将持续承压，因民族品牌相较外国品牌价格带往往更低，成本价格敏感度更高；销售费用率、管理费用率分别为4.4%、12%，同比降低0.1pct、提升3.3pct，管理费用中员工薪酬与员工费用占比47.4%，同比增加23.7%，预计主要原因是4月份管理层多人变动，其他管理费用占比35.1%，同比增加49%，财务费用279万元，同比下降42%，主要原因是偿还贷款并回笼现金。营业利润率-2.3%，去年同期为-0.4%，若剔除管理费用率变动则同比增加1.4pct。

　　客户群体转变运营能力略有下滑，成本控制得力助力现金流改善：

　　公司客户结构在变化，存货周转与账款回收略受到影响，应收账款周转天数242天同比提升26天，存货周转天数133天同比提升5天；公司经营活动现金流大幅改善，当期7570万元，同比提升70%，采购支出控制良好是主因，降低理财投资偿还银行贷款。

　　通产丽星有望受益深圳国改，管理层变化凸显高层重视：深圳市国企改革2014年10月起航，2015年“一体两翼”继续鼓励资本运作，资产证券化率从43%提升至60%。深圳国企改革四点共性：（1）协助公司完成转型升级或聚焦优势主业；（2）实行员工持股计划或以股权形式绑定外部人利益；（3）维持国有资产控制力不变，甚至有所增强；（4）远致投资协助执行运作方案（远致投资执行总经理曾任公司董事长）。通产丽星作为深圳市国资委的三级子公司，主业待升级、员工无持股，通产集团持股51%，有望受益国企改革。

　　公司于4-5月完成换届，通产集团董事长王彦任公司董事，老总经理陈寿任副董事长，体现高层对上市公司的重视。