商业零售：线下供应链获价值重构 荐8股

　　本报告导读：

　　京东入股永辉、阿里苏宁相互换股，随着电商发展进入新常态，两线渠道关系由对抗到合作进而融合。线下供应链资源获价值重估机会，尤其具备卡位优势的场景型企业。

　　摘要：

　　投资建议：线上线下进入融合时代，具备线下供应链资源优势企业获价值重估机会，尤其是具备卡位优势的场景型企业，建议增持步步高、中百集团、红旗连锁、深圳华强、深赛格、农产品、苏宁云商、永辉超市等。

　　线上线下迈进融合时代。随着电商格局稳定及增速放缓，与线下渠道关系逐步由对抗发展为合作甚至融合，如京东入股永辉、阿里苏宁相互持股、腾讯华强合作“百亿创客项目”等。对电商来言，实体零售拥有无法替代的线下供应链资源及经营端理解，而线上突出的sku管理能力及精准营销等也让线下企业垂涎多时。合而双赢，独则俱损，逐渐为线上线下企业广泛接受。目前来看，融合方向仍由线上企业主导，具备门店网络、拳头品类经营及仓储配送等优势企业有望获追捧。

　　线上线下禀赋不同，融合根本为实现资源互补。通过接入平台一级端口，阿里将为苏宁带来互联网流量及营销显著支持，进而加速其互联网生态建设，苏宁则反馈阿里门店网络、仓储物流资源开放等；京东为永辉带来发达的信息网络及智能物流系统，永辉则在生鲜品类经营、线下流量反哺及冷链储配系统等领域投桃报李；腾讯主要负责互联网环境设计及产品营销，华强提供电子信息产业硬件配套支持。综合来看线上线下禀赋迥异，资源优势互补成为合作重要推手。

　　从渠道资源禀赋互补角度出发，寻找具备供应链卡位优势的标的。1）超市业态具备强供应链禀赋，网点、仓储等均具备整合价值。除了已与京东达成合作的永辉超市，建议增持步步高（2020年网点整合有望达10万家）、中百集团、红旗连锁等；2）业务或供应链资源具备卡位优势的企业，除了苏宁云商（中国最大家电连锁企业）外：农产品具备较高经营壁垒，在规模及资源整合均处于领先地位，并具备一定国企改革预期；深圳华强/深赛格地处中国电子信息产业集群，拥有深刻行业理解。深圳华强有望成为电子元器件分销龙头企业及领先的智能硬件创客平台，深赛格双重受益创客平台及深圳国企改革。

　　催化剂：与互联网企业达成战略甚至股权合作；O2O题材热络；战略催生出新商业模式等风险提示：管理摩擦导致线上线下合作效果不佳；消费习惯短期难以改变；电商寡头间竞争加剧等