佐力药业：外延并购持续推进 增持评级

　　本报告导读：

　　公司2015中报收入增长47%，归母净利润增长15.4%，扣非增长7.1%，低于市场预期，公司外延并购持续推进，内生+外延将有力支撑公司未来发展，维持增持评级。

　　投资要点：

　　公司业绩保持平稳增长，外延并购效果将逐步显现，维持增持评级。公司2015上半年收入3.3亿，同比增长47%，归母净利润5470万，同比增长15.4%（剔除青海珠峰和凯欣医药并表因素后的同口径增速约为5.4%），扣非增长7.1%，低于市场预期，主要原因是核心品种乌灵胶囊增速低于预期。考虑到乌灵胶囊增速放缓，下调公司2015~2017年EPS至0.19（-0.04）、0.21（-0.07）、0.24（-0.09）元，相应下调目标价至9.5元，对应2015PE50X，维持增持评级。

　　乌灵胶囊增速放缓，百令片保持快速增长。2015上半年公司乌灵系列收入2.2亿，同比增长1.2%，相比2014年10%的增速有所放缓，医保控费、招标降价的压力凸显，预计随着OTC渠道的覆盖和推广，下半年会对医院渠道有所补充，增速有望回升。上半年百令片收入5332万，预计全年增速70%左右，符合预期，并表增厚利润约430万，正成为公司新的增长动力。

　　外延并购加速，业务板块逐渐丰满。公司2014年以来公司外延并购明显加速，已经收购青海珠峰51%股权、凯欣医药65%股权、增资获得德清三院75%股权，目前正停牌收购浙江百草中药饮片公司。通过外延并购，公司突破乌灵胶囊单一品种格局，补充潜力品种百令片，业务板块从制药逐步扩展到制药+流通+医疗服务，并购效果已经开始显现，预计收购中药饮片业务后业绩将进一步增厚。