华东科技：长期逻辑不变 谨慎推荐评级

　　事件：公司公布2015年半年报，上半年营业收入3.9亿元，同比下降8.35%；净利润-654万元，去年同期525万元；扣非后净利润-1822万，去年同期-1617万元。

　　投资要点短期亏损在预期内。公司上半年营业收入3.9亿元，同比下降8.35%；净利润-654万元，去年同期525万元；扣非后净利润-1822万，去年同期-1617万元。公司传统主营乏善可陈，除了晶体元器件（营收1.5亿元，同比增长6.23%），触控显示和磁电业务营业收入和利润都出现下滑（其中触控显示营收1.7亿元，同比下降17.45%；磁电业务营业收0.54亿元，同比下降8.24%)。

　　2015年开启转型，乐观估计净利润有望突破13亿。今年1月，公司非公开发行募集资金105亿元，用于建设国内首条IGZO8.5代液晶生产线，设计年产能72万片玻璃基板（2200mmX2500mm）。其中70%的产能为高分辨率的中小尺寸面板，30%的产能为高分辨率大尺寸面板，本项目达产后正常年销售收入为267.1亿元（经过我们测算，实现概率大）。如果按照5%的净利润测算（2015年群创净利润率8.6%，京东方净利润率8.44%，深天马A净利润率5.13%），对应年净利润13亿元以上。

　　按照16年25-30倍PE测算，此部分对应市值在325-390亿元。

　　短期来看，成本压力较大。8.5代生产线于2015年3月10日按期进行产品试做，目前项目正处于生产线调试、产能、良品率爬坡关键期。主要生产设备基本已经到位，部分尺寸产品已经进入小批量生产，产线的良品率也达到了预期的正常范围。预计2015年IGZO面板收入预计达到30-35亿元，考虑到公司“三免两减半”的税收优惠政策和投资的固定资产和收入已经并表，今年这样的收入规模很难支撑项目实现盈利。同时，中报显示在建工程145亿，一旦转固将带来更大的盈利压力。最后，项目支付给夏普的技术专利费超过十亿，也将在前期带来较大的成本压力。

　　公司中报点评：短期亏损预期内，长期逻辑不变此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分-2-业绩不确定较大，但长期逻辑不变，给予“谨慎推荐”评级。公司短期内业绩压力和不确定性较大，但我们认为公司的长期投资逻辑没变：第一，技术路线优势。

　　国内唯一一条IGZO线，产品分辨率高、同等良品率下成本较LTPS面板低；第二，业绩弹性大。公司70%产能涉及高附加值的中小面板，单张玻璃产值是华星光电和京东方的3倍以上，液晶面板价格企稳后，业绩弹性更强。第三，国企改革预期，华东科技作为CEC（中国电子）唯一的显示集团的上市平台，未来有望成为中国电子下其他面板生产线的整个平台，协同效应和规模效应下提升企业内部效率。参考公司的可行性报告和行业产能释放情况，我们预计2015、2016年归属公司净利润为-4000万元、4.4亿元（假设2015年项目亏损0.6亿，2016年150亿收入、5%的净利润），对应的EPS为-0.016和0.19元。我们认为公司2015/2016年业绩的不确定性较大，能否达到预期盈利水平依赖于产能释放、良品率情况。公司业绩真正释放预计要到2017年，乐观情况对应市值在400亿元以上。公司短期业绩不确定性和压力较大，但长期逻辑不变，给予公司“谨慎推荐”评级。