高华证券：人民银行二季度货币政策执行报告并未显示政策将发生重大改变

　　基本观点：

　　央行二季度《货币政策执行报告》重申了维持货币政策稳定的标准措辞，同时也给进一步降准降息留有空间。

　　要点：

　　报告强调在制定货币政策时，人民银行监控的是总体价格趋势而非某一特定商品的价格。这应是指最近几周快速上涨的猪肉价格，一些人认为猪肉价格的上涨降低了货币政策的放松空间。《货币政策执行报告》指出由于一些行业供应过剩，总体价格水平将保持较低，但央行将密切关注任何通胀率将出现重大变化的信号。

　　总体来看，《货币政策执行报告》的基调温和，例如，央行删除了上次报告所使用的需警惕流动性过多的措辞，并提到预计M2增速将在最近加速的基础上进一步上升。此外，虽然报告提及改善货币政策传导机制的可能途径，但二季度的政策传导机制似乎十分有效。除信贷反弹之外，报告还透露一般银行贷款的加权平均利率已经自3月份大幅下降32个基点至6.46%，这可能反映了5月份降息以及3月中以来同业利率下降的影响。总体而言，报告的基调和内容表明基准利率和存款准备金率仍很可能进一步下调，特别是在CPI通胀率保持低位的情况下。

　　汇率方面，报告仍然采用了标准措辞，但增加了“参考一篮子货币进行调节”的简单表述。报告并未表明短期内央行将扩大人民币汇率交易区间的意图，但这也并未排除其可能性。

　　最后，报告强调要继续推进深化金融机构改革。当前利率全面市场化的基础已经更为成熟，大额可转让存单（NCD）市场迅速发展，发行利率（约为基准存款利率的1.4倍）基本低于当前存款利率上限。资产支持证券市场也自低基数稳步增长（截至6月份总余额为人民币3,590亿元），作为扩大透明融资渠道的途径，该市场仍是政府政策的关注重点。