债务置换连绵不绝 利率上行煎熬难歇

　　本报告导读：

　　地方政府债第二批债务臵换额度已下发，规模为1万亿，预计地方政府不得不逐渐弃价保量，中长期地方债发行可能一路上行至4.0%以上。

　　摘要：

　　事件：据Wind新闻报道，地方政府债第二批债务臵换额度已下发，规模为1万亿，与第一批相同，额度已下发到各个省份。

　　点评：

　　1、一波未平，一波再起。财政部第2批债务臵换额度1万亿略超出预期，此前市场预期在5000-1万亿，地方债首批臵换需在8月底之前完成，平均每月发行近2500亿；第2批臵换预计年底前完成，意味着9-12月平均仍有2500亿发行，供给放量风险仍在持续释放，对中长端利率债挤出效应明显。

　　2、银行资产结构再平衡。地方债臵换导致银行资产结构大幅改变，预计2015年地方政府债务到期3万亿，通过准利率债以替换原有信贷、非标和城投债，导致新增贷款比重从46%降至35%，类信贷融资从9%降至6%，而债券则从32%激增至45%，导致新增债券占比大幅提高，银行买新债意愿明显萎缩。