中票兑付风险较大 政府支持仍有期待

　　本报告导读：“12桂有色MTN1”6月13日到期，发行人偿债能力恶化，能否及时盘活资产及获得当地政府支持协调成为能否按时兑付的关键。

　　摘要：

　　“12桂有色MTN1”发行人广西有色经营持续低迷，偿债能力恶化，遭遇大公国际和中债资信评级下调。6月4日，大公国际将发行人主体及“12桂有色MTN1”债项由AA下调至AA-，评级展望维持负面。同日，中债资信也将公司评级由BBB+稳定下调至BBB-负面。

　　即将于6月13日到期的中票面临较大的兑付风险。“12桂有色MTN1”将于6月13日到期本金利息共计13.63亿元，评级公司披露公司目前尚未提供债券本息偿还的资金安排文件，另有总额为15亿元的三期私募债均将于一年内到期。

　　从公开资料来看，公司面临的主要问题一是行业景气低迷，持续亏损侵蚀净资产，恶化资本结构。2014年巨亏16.4亿元，2015年一季度续亏4.8亿元，公司净资产萎缩至不足20亿元（其中归属于母公司权益为-5.6亿元），资产负债率上升至93.6%。

　　二是债务负担沉重且主要集中在短期，依赖自身经营及目前账面资金（大部分受限）无法偿付“12桂有色MTN1”本息。15年3月末，公司短期债务高达167亿元，而账面货币资金仅29.69亿元，且大部分处于受限状态（根据公司审计报告，2014年末32.90亿元货币资金中17.30亿元受限）。

　　未来的变数一是取决于公司迅速盘活资产尤其是应收账款和其他应收款的能力。公司持有中国铝业股票目前市值近6亿元。此外，公司其他应收款规模40.79亿元（款项性质多为与广西国资委其他下属企业的往来款），应收账款25.87亿元（90%以上账龄在3个月内）。

　　二是取决于能否获得当地政府的有力支持和协调，较大程度上仍值得期待。公司是省内重要的有色金属矿产资源整合主体，当地政府对公司应有较强的支持力度（尤其是考虑到公司其他应收账款中有大量与当地国资委其他下属企业的往来款）。中债资信披露“目前，在省政府协调下，公司正筹措偿债资金”。