信达化工：具备光气资源的精细化工企业 持有评级

　　投资要点：

　　信达化工主营业务是光气化产品的生产与销售，是我国光气化产品制造行业细分产品中猩红酸、新癸酰氯和氯代脂的主要生产企业，市场占有率国内排名第一，同时是硬脂酰氯和对甲产品的重要供应商。公司拥有多年光气化产品生产经验，现有光气产能1.5万吨/年，未来将增加值3万吨/年。未来，公司在围绕光气化产品业务的同时将投资建设超高分子量聚乙烯项目，具有很好的发展前景。

　　公司近几年收入增长较快，2012-2014年公司主营业务收入分别为5178.75万元、1.01亿元和1.32亿元，近两年营业收入复合增长率接近60%；目前公司收入主要来自猩红酸类、氯代酯类、硬脂酰氯类和对甲类产品，2014年收入占比分别为34%、28%、16%和14%。

　　2012-2014年公司净利润分别为467万元、979万元和643万元，2014年净利润下滑的主要原因是毛利率下降以及三项费用的上升。

　　未来几年，公司围绕光气化产品主业不断有新产品推出，光气化产业线更加丰富，提升了产业链价值。同时，公司在高分子量聚乙烯项目的投入也将进入投产期，我们看好公司未来几年收入和利润将保持良好的增长势头。我们预计2015-2017年公司实现收入分别为1.66亿元、2.24亿元和2.78亿元，同比分别增长26.1%、34.8%和24.2%；归属于母公司股东净利润分别为1110万元、1950万元和2437万元，每股收益分别为0.18元、0.32元和0.39元。

　　估值。我们选取与光气化产品同类的农化、造纸AKD施胶剂、聚氨酯上市公司作为估值参考，当前市盈率水平约40倍，2016年PE在25-30倍左右，PB水平4倍左右。基于上述盈利预测，以当前股价计算，2015-2017年公司PE分别为40倍、23倍和19倍，PB分别为3.6倍、3.1倍和2.7倍。我们认为公司成长性能消化估值压力，未来成长性值得关注，给予“持有”评级。