中富债违约在即 低等级持续承压

　　本周专题：券商次级债投资价值分析。牛市开启，融资融券、资本中介等创新业务的迅猛发展消耗大量资本金，次级债成为众多券商补充资本的重要来源。截止今年5月20日，券商次级债存量规模约达4800亿元。利率下行时期，传统券种逐步下降的票息难以配臵，同时收益率下行弹性的减弱亦阻碍了交易动力。相比之下，券商次级债凭借高收益率，配臵价值逐渐凸显。其中，综合类券商AAA券种发行利率下行幅度明显小于上市券商发行的次级债，同时其与综合类券商AA+次级债的利差迅速缩窄，凭借5.7-5.9%的收益率具有低风险和相对高收益的双重配臵优势。此外，新上市券商发行的次级债收益率下行有限，未来下行空间可期。

　　一周市场回顾：收益率持续陡峭。上周一级市场主要信用债品种净供给94亿元，较上周大幅下降。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比增加，整体资质提升。

　　从行业来看，制造业发行人仍占绝对优势，建筑业、综合类以及采掘业占比亦相对较高。在发行的93只主要品种信用债有16只城投债，明显回升。上周二级市场成交6582亿元，较前周进一步增加。各期限品种收益率涨跌不均，3年期各等级券种表现突出，收益率下行幅度为5-12BP。1年期品种中超AAA和AA券种收益率分别下行约1BP和5BP，其余券种均上行1BP。5年期品种收益率整体上行约4-12BP。7年期品种中除超AAA券种收益率下行3BP外，其余券种相对稳定。

　　一周评级迁徙评论：中富兑付危机重重。上周共公告3项信用债主体评级向上调整行动，包括2项评级上调和1项展望上调，共涉及个券41只；公告2项信用债主体评级向下调整行动，包括1项评级下调和1项展望下调，共涉及个券9只。本周评级上调的发行人中1家为城投平台，2家为产业债发行人，制造业和建筑业均为1家。本周评级下调的发行人一为开滦能源化工股份有限公司，评级展望由稳定下调至负面，主因行业景气度低迷影响，公司盈利能力下降，偿债压力增加。二为珠海中富实业股份有限公司，主体评级由A下调至BB，评级下调主因公司难以兑付即将到期的债券，面临较大的流动性压力。