长江证券：冀东水泥推荐评级

　　冀东水泥(000401,股吧)15Q1 报：营业收入15.1 亿元，同降29.5%，归属净利润-6 亿，同降40.6%，折EPS-0.45 元。持续看好冀东、金隅。

　　事件评论

　　15Q1 业绩下行主要是需求制约量价齐跌。15Q1 看，京津冀地区需求表现目前仍较差，三地水泥产量增速分别为-23.3%、-9.1%、-23.8%，低于去年同期(当然，错峰也是因素之一)；价格来看节后延续单边下跌之势，弱于同期；量价齐跌之下，公司15Q1 收入同降29.5%；毛利率更是下降7.7 个百分点至3.74%，创下历史新低水平；期间费率高达56.4%主要是收入规模体量下行但是相关费用支出仍然体现；同时合联营公司的区域表现也不理想，投资收益-1.14 亿元，同比下降38%；在量价齐跌和费率的共同吞噬下，公司15Q1 归属母公司净利润-6 亿元，同降41%。

　　15 年区域底部反转元年，公司弹性极大。京津冀是我们15 年尤为看好的水泥区域：1、目前格局处于历史底部，增量供给基本结束，淘汰落后持续推进，因此过剩局面正在逐步出清；2、需求端看，区域改善的确定性极高：A:一体化战略关系到区域均衡发展、资源再分配等，在经济战略转型的大背景下，其是国家调结构、稳增长的有力举措。B、北京作为一体化的核心区位，其首都的政治背景会给一体化布局注入更强的动力和确定性。C、铁总日前也和三地政府共同成立合资公司，掀起政策落地的第一步棋，未来有望借助交通设施布局逐步铺开；D、我们乐观预计一体化政策不久即将出台，且存在超预期可能，下半年有望有实质性突破贡献。弹性测算：若15 年冀东并表销量增长10%，京津冀区域均价提升60 元，其他区域价格保持不变，则对应冀东EPS 约为1.5 元，弹性巨大。

　　国企改革预期强，腾飞再添翼。公司实际控制人为唐山国资委，股东背景有望使得公司受益于目前的国企改革浪潮。同时，集团的海外布局也为公司注入一带一路春风，牛市市场环境中预期已然较高，值得期待。

　　管理有望改善，降本增效提振业绩。目前公司费率的确高于同类公司，吞噬了部分业绩，我们认为随着海螺的不断介入，将会为公司注入先进的管理方法、理念，有利于降本增效。预计15、16 年EPS 为0.69、1.17 元，对应PE 为29、19 倍，持续推荐。