金新农：期待行业回暖 买入评级

　　事件由来：近日，公司公布2014年年报，2014年公司实现收入19.88亿元，同比微降0.11%，实现主营业务利润2.81亿元，同比增长19.7%、实现归属母公司净利润6102万元，同比增长44.87%，实现每股收益0.2元，每股经营活动现金流量-0.03元。

　　点评：

　　行业低迷严控规模。受规模化猪场比重大幅提升，业内竞争加剧，以及食品安全影响到肉类大众消费等多重因素影响，去年全国生猪养殖行业极为低迷，猪价几乎一直低迷，养殖亏损持续。为此，公司大幅降低养殖规模，出栏量从上年的2.63万头下降至0.83万头。受全国生猪和母猪存栏持续下降影响，饲料产量连续两年下降，公司虽然产能面临投放，但销售环境不佳，全年饲料销售50.35万吨，未能达到60万吨的目标。

　　饲料毛利率逆市提升。在养殖行业不景气的情况下，公司一方向积极拓展市场，借助资本市场的优势以及募集资金项目逐步达产的前提，积极推动与上下游行业的战略合作，尤其是加大了规模化猪场的开发力度。另一方面突破内部运营管理瓶颈，挖潜增效。通过淘汰低毛利和低客户贡献后，销售毛利率达到近年高点。

　　增资模式有助于增加市场活力。2011年公司收购过几家生猪养殖公司，开始向下游拓展，但赶上猪市行情不好，经过几年的尝试效果不很理想。2013年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。2014年6月公司公告以2166.51万元参与佳和农牧增资扩股，增资后持有佳和农牧393.91万股，占比为4.99%。通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料，亦可以学习业界先进的生猪养殖经验，为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验，我们判断未来公司将积极推进这一做法，同时也有利于公司股价活力。

　　盈利预测及评级：我们预计公司15～17年销售收入分别为21/23/25亿元，归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元，考虑到公司中期转增、分红计划，对应公司2015~2017年EPS为0.30/0.43/0.52元（2015和2016年归属母公司净利润较上次预测分别下降19%和12%）。对应2015年3月26日收盘价（10.84元）的市盈率分别为36倍、25倍、21倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素：下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等不确定性。