中海集运：行业盈利继续好转将逐步兑现 推荐评级

　　事件描述：

　　中海集运发布2014年年报，实现收入同比上升5.51%至362.33亿，毛利率同比上升9.22个百分点至3.74%，归属于母公司股东的净利润10.61亿，对应EPS为0.09元，上年EPS-0.23元。

　　事件评论全年主业略有盈利。全年来看，剔除出售股权带来的10亿投资收益和拆船补贴7770万，公司扣非后净利润0.53亿，即2014年主业略有盈利。

　　同比来看，公司在船队规模扩张的带动下收入同比增加了5.51%，而全年CST380船用燃油均价同比下降7.7%至565美元/吨，帮助公司全年实现的毛利同比增加了32亿，是扭亏的核心因素。其他方面，投资收益增加了7亿和营业外收支净额增加1.16亿，也贡献了部分业绩增量。

　　首次出现Q4利润超旺季。单4季度来看，公司上市以来第二次出现了4季度淡季盈利的局面（上一次是2010年），同时首次出现了4季度盈利超过3季度的罕见局面。核心原因在于，4季度SCFI指数环比持平（过去3年集运运价指数4季度平均环比会下跌10%），而同时船用燃油价格又大幅回落，最终4季度实现毛利率9.01%，环比上升3.38个百分点，同比大幅提升19.45个百分点。纵观2014年的4个季度，主业盈利逐季改善，1-4季度扣非后净利分别为-1.6亿、-3.2亿、2亿和3.4亿。

　　欧线量价齐升贡献主要收入增量。2014年公司总运力同比增长19%，全年完成箱运量同比下降1.2%，集装箱运输业务收入同比上升4.7%。反映即期市场运价的SCFI指数2014年同比基本持平，这与公司外贸航线平均运费同比小幅上升1.1%基本一致，公司由于还经营了具有壁垒性质的内贸航线（平均运费同比上升3.3%），因此总运费水平表现优于市场整体水平。核心的3大航线来看：太平洋航线量价双降，欧地航线量价齐升，内贸航线运价温和上升，货量下跌一成。

　　行业盈利继续好转将逐步兑现。考虑到：1）美国经济复苏强劲且欧洲推出QE，2）去年以来坚挺的美线运价为2015年年度运价谈判提供了坚实基础，3）油价较低导致马士基必须更多依靠航运业务提供利润，我们判断2015年行业发生恶性价格战的可能性不高。综合以上因素叠加油价下跌的利好，集运业盈利继续好转正在逐步兑现，我们预计中海集运2015和2016年EPS分别为0.18元和0.13元，维持“推荐”评级。