金隅股份：关注京津冀一体化推进 买入评级

　　投资要点：

　　2014年业绩24.2亿元，同比下滑24.6%，业绩符合预期。14年公司实现营业收入412.4亿元，同比下滑7.9%；归属于母公司净利润24.2亿元，折合EPS为0.51元，同比下滑24.6%，基本符合我们前期的预期0.5元。四季度单季收入、净利润分别为124.4亿元、6.82亿元(折合EPS0.14元)，同比分别下滑15.82%，53.93%。14年毛利率24.17%，四季度毛利率为22.81%，环比下滑1.38%、同比下滑1.17%。

　　水泥板块盈利下滑，地产业务少数股东权益占比提升拉低业绩。14年公司水泥和熟料销量分别为3320万吨和735万吨，同比增长2.5%和13%。14年华北地区高标号水泥均价为300元/吨，同比下滑19元/吨。价格下滑导致公司14年水泥毛利额下滑15.58%至20.13亿元。地产业务方面，房地产收入155.37亿元，同比增长3.9%，结转面积149.72万平方米，同比增长27.23%。14年公司地产项目开发及买地速度有所放缓，目前公司拥有土地储备面积516.49万平方米，其中31%位于北京地区。由于公司两个地产开发项目少数股东权益占比达49%，减少净利润2.86亿元，同比大幅增长2.58亿元。

　　京津冀一体化提升区域景气度，关注国企改革推进。近期京津冀一体化顶层设计有望出台，政策持续发酵。我们认为华北地区处于盈利底部，随着政策落实未来供需格局有望持续改善：1）区域新增供给压力小，14/15年新增比例为2.6%和0%；2）环保推进特别是雾霾治理，供给端进一步改善，14年河北地区淘汰落后水泥产能1000万吨左右，占京津冀地区总产能10%；3）京津冀一体化下交通持续发力，将带动以河北为主的基础设施建设。

　　此外新机场建设有望拉动北京地区450万吨的水泥需求，在15-16年逐步释放。国企改革方面，公司预计将从省外国企开始着手，随后是央企，北京地区国企，公司将作为北京地区第一批国企试点单位。

　　大股东现金参与增发，公司长期稳健增长可期，我们维持2015/16/17年EPS分别为0.7/0.84/1.0元。公司于3月27日公告拟非公开发行股票5.87亿股，募集资金不超过50亿元，用于五个自住房项目。此次公司向不超过十个投资者定向增发，其中金隅集团出资不低于5亿元，增发股本占总股本12.3%。控股股东现金参与公司定向增发，彰显对公司经营管理信心。公司地产板块稳健增长，水泥板块业务受益于京津冀一体化推进，我们维持公司2015/16/17年EPS分别为0.7元/0.84元/1.0元，维持公司买入评级。