象屿股份：异地扩张打开成长空间 增持评级

　　投资要点：

　　事件/公告：公告定增预案，拟以不低于11.10元/股的价格募集资金15亿元，其中11亿元用于投资建设富锦195万吨粮食仓储及配套物流项目，4亿用于补充公司流动资金，其中母公司象屿集团承诺至少认购此次定增的1.5亿元，本次定增将锁定3年。

　　粮食仓容缺口带来成长空间。富锦县为三江平原腹地中心城市，是黑龙江省耕地面积最大、粮食商品化率最高的产粮大市，是国家现代农业示范区；13年富锦县粮食产量达到278万吨，其中玉米135万吨，稻谷143万吨；除本身区域内粮源丰富外，周边250公里以内的同江、抚远、饶河所在的三江平原，合计粮源约1000万吨，约占全黑龙江省省粮食产量的1/6；然而，三江平原地区地粮食仓容仅160万吨，还约840万吨仓容缺口。此次公司定增将新建195万吨粮食仓储及配套物流设施，主要包括59栋粮食仓储库、8个日烘干能力1000吨的烘干塔、年发运量300万吨物流配套设施建设，进一步拓展粮食供应链业务。富锦项目总计将投入23.5亿元，将使用募集资金约11亿，剩余资金自筹，建成后内部ROE将达到10.03%，静态回收期9.12年。

　　政府合作背书，异地外延扩张可期。此次定增项目是公司农产业务扩张的延续。公司14年通过并购穆式家族旗下鹏屿物流，正式进军东北临储业务。截止14年底，通过自建、收购、租用、合作等方式整合仓容1000万吨，日烘干能力达到8万吨，并实现年粮食外运能力450万吨；14年12月，公司与省农业厅签订协议，力争在五年内新建1000万吨粮食仓储能力和300万吨粮食深加工能力，打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业，实际从政府层面获得了支持和肯定。我们认为，公司在政府合作和支持下，已实现了松嫩平原到三江平原的外延扩张，在5年或更短的时间内实现仓储能力翻倍是大概率事件。

　　“产业链贯通+农业信息化”或为发展方向。我们始终认为，公司借助仓储能够控制大量粮源，加之自身原有物流、供应链方面的布局，具有成为国内“大粮商”的潜力；我们认为，在仓储规模提升后，公司未来有两个可选发展方向：其一，学习海外大型粮商经验，向上拓展农资农机，向下拓展粮食深加工，实现全产业链贯通；其二，搭建以粮食种植、贸易为核心的农业信息化平台，借助互联网实现信息流、商流、物流的一体化。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级。在不考虑定增的条件下，我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元，分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍；目标价14元，维持“增持”评级。