辉丰股份：农资电商推进良好 增持评级

　　投资要点：

　　事件：

　　辉丰股份发布2014年年报，全年实现收入24.29亿元，同比增16.45%；实现净利润2.01亿元，同比增23.37%。按3.97亿股的最新总股本计，折合EPS0.50元（扣非后为0.52元），每股经营性净现金流量为0.37元。其中Q4实现收入6.81亿元，同比增23.04%；实现归属于上市公司股东的净利润4479.33万元，同比降16.74%，实现每股收益0.14元。公司同时预计今年1-3月业绩同比变动0%-20%。

　　点评：

　　年报业绩符合预期。因报告期新增嘉隆化工并表（传统产品较多）及行业景气波动，公司农药产品销售均价及利润率均有不同程度的降低，公司全年农药销量同比增长23.4%，农药业务收入同比增长12.3%；主力品种氟环唑等销售势头良好，是利润增长的主要来源。另一方面，嘉隆化工业绩未达承诺预期及“农一网”前期投入较多、财务费用增加，对净利润（尤其是Q4）构成影响。

　　农资电商推进良好。通过公司的大力投入和支持，“农一网”自2014年11月正式上线以来运行良好，根据我们的了解，今年以来“农一网”已发展县级工作站数百家，日交易流水达到预期目标；后续伴随其“智能手机+摩托车”的代购模式推广，销售层次逐步完善，预计公司农资电商业务将保持快速发展。2015Q1以来公司对“农一网”仍在持续投入（公司预计今年1-3月业绩同比变动0%-20%）。

　　主业增长前景乐观。今年公司有望逐步理顺各子公司业务，提升经营效率，子公司亏损有望收窄，尤其是嘉隆化工在导入辉丰现有优势品种和海外新增订单之后，有望成为除公司本部以外的又一大型原药生产基地；此外，公司石化仓储项目已于近期获准试运营，公司计划通过将石化仓储项目打造成电子交易平台，实现石化仓储业务的快速发展。

　　重申“增持”评级。我们判断公司主业仍将保持较快增长，“农一网”运行良好，销售层次逐步完善，发展空间巨大。我们预计公司2015、2016年EPS分别为0.65、0.83元，重申增持评级。