华峰氨纶：两轮驱动 推荐评级

　　1．事件公司2014年7月10日由第五届董事会第十四次会议审议通过，并提交公司2014年第二次临时股东大会审议通过《关于发起设立温州民营银行的议案》，公司作为两个主发起人之一参与发起设立温州民商银行；温州民商银行筹建工作组于2015年3月20日收到中国银监会浙江监管局《关于温州民商银行股份有限公司开业的批复》和《金融许可证》，以上事项的相关公告已发布在中国证监会指定披露媒体。近日，温州民商银行已完成工商登记手续，并取得了温州市工商行政管理局颁发的营业执照，计划于3月26日正式对外营业。

　　2．我们的分析与判断（一）、参与发起的温州民商银行获批开业，有利于产融结合、完善产业结构作为中国首批获批筹建的5家民营银行之一的温州民商银行，于2014年7月25日正式获批筹建，已于2015年3月20日收到中国银监会浙江监管局的批复和《金融许可证》、并于近日完成工商登记手续，计划于3月26日正式对外营业。温州民商银行核准注册资本为20亿元人民币，已聘原工商银行浙江省分行副行长兼温州分行行长侯念东为行长；公司作为两个主发起人之一参与发起设立、出资4亿元、占总股本20%。

　　发展民营银行有利于完善现代金融体系，可以充分发挥体制、机制灵活优势，发挥银行机构的互补性优势，更好地满足多层次的社会融资需求，有利于充分引导温州地区充裕的民间资本走向阳光化、规范化；温州地区民间资本充裕，能够为民商银行发展提供充裕的发展资金；利率市场化改革快速推进，民营银行局部竞争优势和后发优势将更加明显。温州民商银行将发挥民营资本灵活高效优势，突出服务小微经营特色，打造便捷高效的信贷文化；助力小微、服务三农、扎根社区；开发适合温商经营的特色产品，做温商资产管理的金融服务商；以产业链金融和互联网金融为经营特色，为小微实体经济发展提供高效和差异化的金融服务。

　　公司投资民营银行，是贯彻落实“做强主业、适度多元、产融结合”的企业战略，持续完善产业结构，推动公司更好、更快发展，寻求新的利润增长点，增强公司抗风险能力。

　　（二）、新增产能扩张相对有序、下游需求较为刚性、原料下跌，氨纶盈利仍可观氨纶经过2011-2012年产能的消化，2013到2014两年新产能累计投放只有3.5万吨（华峰去年底试生产的3万吨除外），只相当于总产能的6%，供给端的收缩明朗，我们从2013年初就判断氨纶行业迎来大的景气拐点。经过1年半的大景气之后，去年底到今年，新增产能开始有所投放，再加上化纤整体大环境不大理想，氨纶价格回调10-15%；不过上游PTMEG产能大扩张、以及MDI价格回调带来原料价格下跌。随着氨纶纤维的“去贵族化”，氨纶在服饰需求中的比重也在不断提升，休闲服饰消费升级带来氨纶需求提速；刨去库存扰动因素，氨纶行业的需求具有15%左右的刚性增长。因此，总体来看，氨纶仍有望维持较为可观的利润水平。

　　（三）、重庆6万吨氨纶新产能将进一步提升规模优势和成本优势公司于2013年下半年启动重庆6万吨氨纶新产能项目，计划花3年时间分2期在重庆涪陵新建6万吨差别化氨纶，一期工程3万吨差别化氨纶项目于2014年11月22日开始试生产，目前已正式达产；目前公司氨纶产能已达到8.7万吨。重庆项目采用连续聚合、干法纺丝工艺路线，全部采用高效节能多头纺生产线；新项目采用的新设备、新工艺、新技术，能耗水平将进一步降低，当地的土地成本、用电成本、能耗水平、人工成本大大低于浙江瑞安本部的5.7万吨产能，我们预计总成本将比本部低3000元/吨左右。

　　重庆项目二期的3万吨有望于明年底投产，届时公司氨纶产能将达到11.7万吨，市场占有率有望从目前的11%提高至18%左右，整体规模将获得进一步扩大，对提升公司生产效率、降低吨丝能耗和生产成本，扩大高附加值产品的生产比例，优化产品结构，拓展市场份额，提升公司整体效益等方面均有积极影响。