国药一致：期待国企改革 推荐评级

　　2014年经营稳健2014年实现营业收入239.5亿元，同比增长12.99%；归属上市公司净利润为6.52亿元，同比增长25.36%；扣非后归属上市公司净利润为6.11亿元，同比增长20.84%；每股收益1.80元，每10股派发现金红利2元（含税），符合预期。

　　医药分销DTC店为未来O2O、B2C做准备医药分销实现营业收入222.95亿元，占收入比重93.09%，同比增长14.32%；实现净利润3.54亿元，同比增长17.83%。分销事业部深化智慧型供应链建设，共有30家分销子公司，实现对两广35个地级市的全覆盖，DTC药店达到11家，使得直销占比72%，佛山、汕头两个配送中心正式投入使用，为未来O2O和B2C做好准备。

　　制药工业稳定，期待国企改革制药事业部实现收入16.72亿元，同比下降2.26%；净利润2.27亿元，同比增8.43%。公司整合资源实现工业一体化，全年有8个产品过亿。

　　公司是中国医药集团混合所有制改革的首批试点单位，我们认为广东省是进行试点最好的省份，公司入选概率较大。

　　投资策略我们预测2015-2017年公司营业收入分别为283.7亿元、330.7亿元和380.3亿元；归属上市公司净利润分别为7.89亿元、9.39亿元和11.81亿元；每股收益分别为2.18元、2.59元和3.26元，对应PE分别为26倍、22倍和17倍，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示政策风险；国企改革低于预期；医药安全事件等。