中国人寿：退保过高成隐忧 推荐评级

　　事项：

　　中国人寿収布2014年度报告，2014年公司营业收入4457.73亿元，同比增长5.2%；归属于母公司股东净利润322.11亿元，同比增长30.1%；每股净利润为1.14元；每股净资产10.05元，相对年初增长29.0%；公司拟每股派収现金红利0.4元（含税）。

　　平安观点：

　　保费和投资双丰收：受益于2014年股债双牛以及公司内部改革，中国人寿保费结构呈现大幅改善，10年期以上首年期交保费同比增长19%，在首年保费中占比提升4.89个百分点。公司总投资收益率达到5.36%，为2010年来最高水平。

　　公司价值得以提升：受益于市场收益率下行趋势，公司存量资产公允价值提升带动净资产大幅增长，公司内含价值相对上年同比增长32.9%；受益于业务结构的改善，公司新业务价值同比增长9.2%。

　　现金流出过高成公司隐忧：2014年公司流量退保率（退保金/已赚保费）达到29.6%，赔付率达到40.6%。费用率达到16.7%，三项现金流出合计占已赚保费的86.9%，现金流出过大成公司隐忧。

　　投资建议：整体看2015年中国人寿将继续专注于业务结构改善和价值提升，同时投资收益率将继续维持在5%以上的稳定水平，我们看好公司2015年持续改善状况，维持公司“推荐”评级。