春秋航空：互联网转型发展可期 增持评级

　　投资要点：

　　公司新闻/公告：公司公告2014年年报，报告期内完成营业收入73.28亿元、归属净利8.84亿元，同比分别增长11.64%及20.75%。实现基本每股收益2.95元（3亿股本）业绩略超于预期。若根据4亿股本计算，公司EPS为2.21元，略高于预期（我们此前预期为2.01元，偏离9.9%）。报告期内，公司完成RPK1827百万人公里，ASK1963百万人公里，同比分别增长10.77%及11.32%，客座率93.07%，同比下降0.47个百分点。

　　完善国内，拓展国际，战略清晰，发展可期。1）除上海主基地外，公司将沈阳机场作为东北枢纽、石家庄机场作为华北枢纽、大力投放深圳机场建立华南枢纽，我们判断未来还将设立西南枢纽，以形成5大战略支撑点，完善国内网络布局。2）报告期内公司国际及地区主营收入增长约36.39%，占营业收入的比例达到18.80%，目前有日本大阪、韩国济州境外过夜航站。2015年3月，公司新开5条中日航线，在出境游高增长的大背景下，公司有望持续受益。3）公司国内布局主动服务“京津冀协同发展”及“长江经济带”两大国家战略，东南亚、东北亚航线也将与“一带一路”对接。4）从客流量看：未来将受益于迪士尼开园后带来的旅客增量，类比2010年世博会期间，公司客座率曾高达96%。

　　从运力规模看，2018年机队将从截至2014年底的46架增长到100架，鉴于高客座率的特性，公司的业绩成长与其运力扩张成正相关。

　　非票业务有更多看点，互联网航空离我们还有多远？1）2014年完成辅助收入4.15亿元，同比增长46.18%，人均辅助收入达到36.22元/人，同比增长34.5%，辅助业务毛利率85%，对公司毛利贡献约为33%。传统的辅助业务包括保险佣金、快速登机服务、及地面客运收入，未来还会开发接送机、签证、旅行产品等延伸业务。2）公司年报披露电商战略，关注向互联网航空转型是亮点！我们分析公司第一步是从单纯的航空公司官网向商旅平台发展：通过整合旅行、出差生态链，在机票、酒店、租车、打车、门票等领域综合拓展，精准推送。第二步积极挖直客资源，深入开发流量变现方式。公司年超过2200万人小时的直客资源，在包括精准营销、流量共享等领域大有可为。此外，公司计划2015年引进两架经过机舱WiFi局域网改装的A320飞机，开启万米高空互联时代。

　　上调2015-16年盈利预测，重申“增持”评级。基于公司对于国际航线的高投入以及原油价格的下跌影响，我们上调2015-16年盈利预测至2.77元、3.6元（原预测分别为2.29元及3.3元，上调幅度分别为20%及9%）。公司为我国低成本航空的龙头，战略清晰，发展可期，重申“增持”评级。