华鲁恒升：高盈利 增持评级

　　华鲁恒升公司跟踪今年一季度华鲁恒升主要产品均价同比跌幅小于原料跌幅，公司有望继续实现高盈利。

　　1.估值低，涨幅小，稳增长，高盈利估值低。根据华鲁恒升2014年业绩预增公告，公司2014年实现归属母公司净利润同比增长50~80%，据此测算2014年公司归属净利润为7.34~8.81亿元，对应EPS范围为0.77~0.92元。目前公司股价对应2014年PE为13~16倍，处于较低水平。

　　涨幅小。自2015年以来，上证综指由3234.68点上涨至3687.73点，涨幅14.01%，公司所属的上证380指数涨幅则达到28.32%；期间华鲁恒升股价由10.94元上涨至12.30元，涨幅12.43%。公司股价涨幅小于上证综指及上证380指数，未来存在上涨空间。

　　稳增长。公司于2014年8月开始，耗时3年，投资28.31亿元，建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目。项目将采用先进的水煤浆气化技术，建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气（CO+H2）生产装置，替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。2015年1月，公司60万吨/年硝酸项目（一期）生产线试车成功，项目达产后将形成30万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，公司业绩将有稳定增长。

　　高盈利。年初以来华鲁恒升主要产品尿素、DMF价格分别小幅上涨5.2%、4.9%，醋酸以及公司主要原料无烟末煤价格则出现微跌。从季度均价来看，尿素、DMF季度均价小幅下跌，跌幅分别为3.9%、8.8%，而无烟末煤均价则大幅下跌22.6%。我们认为在公司主要产品价格稳定而原料价格出现下跌的情况下，公司2015年有望继续取得高盈利。