涪陵榨菜：多元化扩张之路再上台阶 买入评级

　　投资要点：

　　事件：涪陵榨菜发布公告，以发行股份及支付现金购买资产、发行股份募集配套资金两部分收购惠通食业100%股权，对价约为12,920万元（最终交易价格将以评估结果为参考），其中发行股份购买资产的发行股份数量约为2,794,428股，占51.22%，现金支付部分为6,300万元，占48.76%。公司拟向周斌全、贺云川、赵平、袁国胜、刘洁、聂川、韦永生共七名特定对象非公开发行股份募集配套资金用于支付本次交易的现金对价，募集配套资金总额为3,206.25万元。

　　投资评级与估值：我们下调盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.66元、0.81元和1.00元（下调幅度分别为14.7%、12.8%和7.3%），同比增长-5.71%、22.0%和24.1%（摊薄前）。公司着力逐步整合中国佐餐开胃菜行业，成为中国佐餐开胃菜行业（行业收入五百亿左右）绝对领导者，考虑到公司行业地位突出，综合品牌、渠道价值有扩张空间，正处于外延式扩张进程中，激励机制较好，目前市值较小（58亿），维持“买入”评级。

　　有别于大众的认识：

　　1、收购惠通进军泡菜行业，多元化扩张之路再上台阶：根据行业数据，酱腌菜市场的规模在500亿左右，其中眉山泡菜销售规模120亿元，相当于榨菜市场份额。惠通食业是眉山泡菜前五强，涪陵榨菜通过此次收购，正式迈开多元化并购第一步，进军发展势态良好的泡菜市场。惠通食业为四川泡菜知名品牌，在生产技术、产品配方、生产工艺等方面具有领先优势，与公上市司在产品和销售渠道上协同性较高，随着惠通新建园区启用，新建生产线正式开工，借助惠通食业原有品牌和“乌江”品牌优势以及涪陵榨菜本身在连锁零售行业的强大销售渠道，整体收入和盈利有较大提升空间。通过本次收购，上市公司产业链得到拓展延伸，从较单一的榨菜等产品形成榨菜、泡菜等红油味产品全覆盖，发展前景向好。

　　2、着力逐步整合中国佐餐开胃菜行业，现金充裕，下一步动作值得期待：公司着力成为中国佐餐开胃菜行业绝对领导者，立足榨菜，打造强势品牌，逐步整合中国佐餐开胃菜行业，扩大市场占有率，实现产品种类多样化，调味泡菜行业内多是区域性小企业，公司是最有实力成为行业绝对龙头。预计公司将继续遵循内涵式增长与外延式扩张并重、资本运作与业务发展并重的成长路径，寻求通过兼并、收购、股权投资等方式实现扩张的可能性，围绕“中国好味道”，将泡菜和其他佐餐开胃菜业务打造成公司新的业务支柱和利润增长点，丰富公司产业链结构，并继续深入开展对郫县豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类和海带、竹笋、蘑菇、豆腐干等相关产业研究和整合，增加公司产品广度和深度，为今后长远发展创造良好条件。截至2014年9月30日，公司账面货币资金为4.32亿元，资产负债率仅为17.68%，充裕现金在手账，下一步动作值得期待。