中信证券：大经纪+直投+REITs驱动业绩高增长 买入评级
摘要： 2014年净利润同比增长116%，与业绩快报基本一致中信2014年营业收入292.0亿元、同比+82%，净利润113.4亿元、同比+116%，与业绩快报基本一致，其中REITs贡献净利润约16.9亿元
2014年净利润同比增长116%，与业绩快报基本一致中信2014年营业收入292.0亿元、同比+82%，净利润113.4亿元、同比+116%，与业绩快报基本一致，其中REITs贡献净利润约16.9亿元。其他综合收益8.2亿元，上年-12.3亿元。2014年ROE12.2%，同比+4.8ppts；费用率48%，同比-2ppts。经纪/投行/自营/资管+基金/利息/其他收入占比分别30%/12%/35%/15%/3%/5%。
净利润主要由经纪、直投和REITs贡献剔除REITs后公司净利润96亿，主要由大经纪（经纪+两融）和直投业务（金石+产业基金）贡献，分别贡献净利润约38亿和21亿。公司大经纪业务表现优异，2014年经纪份额6.53%、同比+0.32个点；母公司佣金率0.045%、同比-24%，我们预期未来降幅有限。公司并表子公司（不包括浙江、山东）净利润大幅超出市场预期，主要是金石（16.3亿）、中信产业基金（4.7亿）和华夏（7.5亿）净利润超预期。但我们认为直投业务如此高净利润在2015年可能难以持续。
资产负债表快速扩张，创新业务布局最为全面、优势明显2014年末总资产4796.3亿元、同比+77%，有效杠杆率3.8x、较上年末+1.2个点。公司创新业务布局最为全面、优势明显，在公司多渠道融资支持下资本中介业务总规模达到2020亿、同比+84%，收入占比继续提升。截至2014年末两融余额721亿元，股票质押余额319亿元，均排名第一。国际业务取得一定进展，收入占比20%、净利润4.3亿，但盈利能力仍需提升。
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